事件：按美元计，5月中国出口同比7.6%，预期6.4%，前值1.5%；5月中国进口同比1.8%，预期4.5%，前值8.4%；5月贸易顺差826.2亿美元，同比26.8%。
　　核心结论：5月出口同比读数明显抬升，强于预期和前值，主因基数回落、外需韧性、价格拖累减轻。结构亮点包括：对东盟、拉美等新兴市场国家出口延续偏强；交运设备、电子产品、地产竣工链出口景气度仍高。倾向于认为：5月PMI新出口订单大降可能与航运价格走高等短期扰动有关，单月波动可能不宜过分解读；我们也继续提示，年内出口韧性有望延续偏强，基准情形下全年出口同比3%-4%，需紧盯贸易环境恶化的扰动。
　　1、整体看，5月出口同比读数明显回升，与PMI新出口订单走势出现背离。具体看，5月出口同比7.6%，高于Wind一致预期6.4%和前值1.5%，环比3.5%，弱于季节性（2014-2023年同期环比均值为5.4%）。5月出口同比读数回升，基数回落是主要支撑（2023年4月、5月出口同比分别为7.1%、-7.6%），外需韧性和出口价格拖累减轻也是额外拉动；PMI新出口订单回落可能与航运价格走高等短期扰动有关，过往看PMI新出口订单与出口同比的相关性只有0.36，单月波动可能不宜过分解读。
　　2、往后看，延续此前判断：年内出口有望延续偏强，基准情形下全年出口增速回升至3%-4%左右，需紧盯中美、中欧等贸易环境可能恶化的扰动。具体看，全年出口支撑有三：1）全球半导体周期上行，有望带动电子相关出口（约占我国总出口的1/4）回升；2）海外经济仍有韧性，特别是新兴市场经济表现出高景气，预计将继续拉动我国出口量增长；3）PPI降幅仍趋收窄，出口价格拖累应会弱化。但是，全球大选年将增加贸易环境的不确定性，包括美国可能继续加征关税、欧盟可能对中国电动汽车加征关税等。
　　3、具体看，5月我国出口国别、商品结构主要有以下特征：
　　>分国别看，对新兴市场出口仍是主要拉动，对欧美出口同比延续小幅回升，但边际改善斜率放缓。具体看：1）东盟、拉美，5月我国对东盟、拉美出口同比分别增22.5%、18.9%，拉动我国出口3.3、1.4个百分点；累计角度看，1-5月我国对东盟、拉美出口累计同比较去年年末提升14.7、12.6个百分点，是今年出口复苏的重要拉动；其中，对东盟出口的主要增量是电子、电力设备，对拉美出口的主要增量是机械、汽车。2）中东、东欧，5月对其他新兴市场（包括中东、东欧等）出口同比增16.6%，高基数下仍录得两位数增幅，拉动我国出口1.7个百分点。3）欧盟、美国，由于基数回落，5月我国对美国、欧盟出口同比增速分别回升6.4、2.6个百分点至3.6%、-1.0%，但两年复合增速回落，环比弱于季节性，与美国零售、制造业PMI等数据低于预期一致。
　　>分商品看，5月交运设备、电子中间品、地产竣工链产品出口仍是支撑，纺服轻工产品出口偏弱，此外，航运价格高企可能会压制部分运费偏高产品的出口。具体看：1）交运设备，5月我国汽车、船舶出口同比分别为16.6%（前值28.8%）、57.1%（前值91.3%），分别拉动我国出口0.5、0.4个百分点；2）电子产品，集成电路、液晶平板显示模组、音视频设备、手机、电脑出口同比分别为28.5%、15.1%、11.3%、8.1%、6.4%，合计拉动出口1.8个百分点，其中集成电路、液晶平板等电子中间品出口表现优于消费电子；3）地产竣工链产品，5月家电、家具出口同比分别回升7.5、12.5个百分点至18.3%、16.0%，环比均强于近三年同期均值；4）纺服轻工产品，纺织、箱包、服装、鞋靴、玩具等出口同比增速均弱于整体，对出口形成拖累；5）运费偏高的产品，肥料、陶瓷、钢材运费货值比偏高，航运价格飙升可能压制相关出口，5月上述产品出口同比增速分别为-9.3%、-18.1%、-4.9%，弱于整体。
　　4、进口看，5月进口低于预期和前值，环比弱于季节性，主因基数回升、航运价格上涨和国内需求偏弱。具体看，5月进口同比1.8%，低于Wind一致预期4.5%和前值8.4%；环比-0.1%，弱于季节规律（2014-2023年同期环比均值为0.1%）。分商品看：1）电子产品进口增速延续回升，其中：电脑及零配件、集成电路进口增速分别为64.5%、17.3%，合计拉动进口3.3个百分点，与电子产品出口高景气相对应，应也是受全球半导体周期上行影响；2）农产品进口有较大拖累，农产品进口增速回落7.7个百分点至-13.6%，其中粮食、大豆进口增速分别为-28.7%、-32.8%，分别拖累进口1.3、1.1个百分点，主要应受近期国际航运价格上涨影响；3）钢材、能源进口走弱，钢材、原油、成品油进口增速分别回落12.6、16.0、29.7个百分点至-4.0%、-1.9%、4.0%，与制造业PMI生产指数回落、基建高频数据仍弱等信号一致。
　　风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。