2024年5月，以美元计价的中国出口同比为7.6%，前值1.5%，高于Wind统计的市场预期值（6.4%）；进口同比为1.8%，前值8.4%，低于市场预期值（4.5%）。从5月外贸数据看，年初以来外需强于内需的结构性特征还在延续。
　　5月中国出口同比表现，跟5月官方制造业PMI新出口订单指数的走势出现背离，后者从4月的50.6%下滑到48.3%。我们认为，可能的原因有以下三个：
　　一是PMI作为环比数据，和出口同比之间本身不具备可比性。2024年5月，中国出口环比3.4%，对比历史同期数据看，属于中规中矩的水平。
　　二是制造业企业新签署出口订单，到体现在海关总署统计的出口数据上，存在时滞。
　　三是价格因素对5月出口同比的拖累可能有所缓解。在原材料涨价的推动下，5月官方制造业PMI出厂价格指数，从前值49.1%提高到50.4%，这是2023年10月以来首次回升到荣枯线上。根据官方制造业PMI出厂价格指数，和PPI环比的相关性，估算得5月PPI环比为0.1%，PPI同比将从前值-2.5%回升到-1.6%。出口产品以工业品为主，PPI同比较快回升，也会推高出口同比的读数。
　　主要产品中，机电产品出口同比从4月的3.7%，提高至7.8%。其中，汽车（包括底盘）的出口同比，虽从4月的28.8%下滑到16.4%，但仍处于较高水平，以新能源为代表的中国汽车竞争力明显。汽车零配件的出口同比，从4月的-1.2%转正到1.5%。集成电路出口同比，从4月的17.4%提高到30.3%，继续大幅高于出口的整体增速，源于全球半导体周期回升。
　　劳动密集型产品，出口同比转正，从4月的-7.1%回升到2.2%。5月服装、箱包、玩具、家具、鞋靴等主要类别的出口同比，较4月的均有明显回升。除低基数的影响外，可能也和相关行业“以价换量”策略下，出口订单不弱有关。
　　2024年5月，中国向主要国家和地区的出口同比多数回升。传统贸易伙伴里，对东盟、美国和欧盟的出口同比，分别从4月的12.9%、-0.2%和-2.3%，回升到24.9%、4.7%和-0.5%。从它们的PMI看，5月制造业景气度均有所回暖。对东盟出口同比的大幅回升，导致其贡献了2024年5月中国总出口增量的48.2%，接近一半。低基数是主要原因，从两年平均同比看，中国对东盟的出口增速，从2024年4月的6.3%下降到1.5%。
　　短期中国出口不悲观。原因是在低成本的支撑下，中国出口份额优势短期仍在。出口交货值同比，最新的是2024年4月的，为7.3%，较前一个月的1.4%大幅回升。出口交货值是对工业企业的统计，要领先于海关对出口的统计。实际订单不弱，叠加低基数，预计6月中国出口同比将延续回升。
　　不过需要注意的是，今年是全球大选年，关注下半年尤其是四季度，贸易摩擦升温，进而导致中国出口订单外流的可能。
　　中国进口同比，从2024年4月的8.4%下滑到1.8%。机电产品进口额同比，从4月的13.3%，下滑到9.4%。其中，集成电路和汽车（包括底盘）的进口额同比，分别从4月的16.5%和-22.5%，回升到5月的17.9%和-1.0%。集成电路进口增速高位上行，和出口同比高增一样，都是源于全球半导体周期回升。主要资源品的进口量同比多数回落，其中铜矿砂及其精矿、原油的进口量同比，分别从4月的12.6%和6.2%，下降到-11.7%和-8.7%。
　　总的来说，在全球制造业景气回升、中国出口份额优势仍在的双重支撑下，短期中国出口不悲观，低基数有望推动6月出口同比进一步回升。但下半年需要关注，贸易摩擦升温导致中国出口份额高位回落的可能。4月政治局会议以来，围绕地产放松和财政发力来托底经济的两条主线明确，地产政策拉动经济的效果存在时滞，财政支出节奏短期内将是影响经济的最核心变量。
　　风险提示：政策变动，地缘冲突升级。