1Q24业绩回顾：看好IoT业务利润率提升及汽车出货量目标达成
　　1Q24小米业绩强劲：收入同比增长27%，非GAAP口径净利润同比增长101%。主要的积极因素在于公司IoT业务利润率环比增长6pp，以及公司在业绩电话会上对汽车出货量目标给出了积极指引（到2024年底达到12万台）。我们将小米2024/2025/2026年非GAAP口径下净利润预测上调27/25/26%至人民币173亿/177亿/192亿元。我们维持基于SOTP的目标价25.00港币，其中包含我们对小米汽车业务每股3.2港币的估值。我们的目标价对应32.6倍2024年预测non-gaap净利润PE（远期汇率假设1港币=人民币0.9元）。维持“买入”评级。
　　IoT业务：海外市场增长空间广阔
　　1Q24小米IoT业务收入为人民币203.7亿元（同比增长21%，环比增长0.13%）；毛利率为19.9%（同比增长4.1个百分点，环比增长6.0个百分点），强劲的毛利率主要得益于经营效率提高及产品组合改善，海外市场和家电业务的销售占比有所提升。小米管理层在电话会中表示，未来几年海外IoT业务将有广阔的增长空间。我们将2024年IoT业务销售额预测上调至人民币894亿元，将毛利率上调至17.5%。
　　汽车业务：管理层将出货量目标上调至12万台
　　据小米，SU7在发布后首月斩获88,063个订单，截至5月15日公司已交付10,000台汽车。管理层在电话会中表示其对出货量在2024年底达到12万台充满信心。我们预测汽车月交付量将在6月达到1万台，将小米2024年汽车出货量预测上调至12万台，且将2024年汽车相关收入上调至人民币288亿元。我们建议投资者关注小米产能爬坡进度以及接下来数月内SU7和NOA功能的消费者反馈。
　　智能手机业务：毛利率下降，符合预期
　　1Q24小米智能手机业务收入同比增长33%，出货量同比增长33.5%，主因低基数效应。据IDC数据，1Q24小米智能手机出货量为4,076万部（同比增长33.5%，环比基本持平），全球市场份额为13.7%（4Q23/1Q23：12.6%/11.4%）。智能手机业务毛利率为14.8%（环比下降1.6个百分点）。展望2024年，我们预计小米智能手机出货量为1.63亿部，并建议投资者关注该业务在接下来数个季度中的毛利率走势。
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。