银行理财处于真净值时代。5月份现金管理类理财平均7天年化收益率延续小幅下行，月底1.86%，较货基高23BP。2023年12月以来债券收益率大幅下降，4月及5月债市震荡，5月下半月定开纯固收、定开固收+及持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为2.9%、3.0%、2.8%。截至5月末，月定开纯固收、定开固收+及持有期固收类理财平均近3个月年化收益率分别为3.1%、3.3%和3.3%。截至5月末，理财公司混合类理财平均年初至今收益率1.5%，较上月末上升了0.4个百分点；权益类理财产品平均年初至今收益率3.6%。
　　目前已有31家理财公司开业，1家待开业，2023年末理财公司理财产品存续规模22.47万亿元，占全市场理财规模的83.8%，理财公司已成为理财业务的发展主体。银行理财真净值时代，理财收益完全取决于投资收益。由于银行理财市值法估值比例大幅提升，净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以减轻理财净值波动的影响。此外，投资债基亦是较好的选择。
　　近一个月现金管理类理财收益率延续下行。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。现金管理类理财新规过渡期已于2022年底结束。截至5月末，现金管理类理财收益率中枢为1.86%，较上月底下降8BP，跌破1.9%。其中，大行现金管理类平均7日年化收益率为1.76%，股份行为1.89%，城农商行为1.93%。截至5月末，货币基金平均7日年化收益率已经降至1.63%。
　　下半月固收类理财收益率回落。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值表现与债市紧密相关。2024年资产荒明显加剧，2023年12月以来债券收益率大幅下降。2024年4月及5月债市震荡，5月下半月定开纯固收、定开固收+及持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为2.9%、3.0%、2.8%，较上半月回落。截至5月末，月定开纯固收、定开固收+及持有期固收类理财平均近3个月年化收益率分别为3.1%、3.3%和3.3%。
　　混合类理财净值近一个月小幅回升。截至5月末，理财公司混合类理财平均年初至今收益率1.5%，较上月末上升了0.4个百分点。前5个月混合类理财平均收益率前五的理财公司为宁银理财、贝莱德建信、招银理财、农银理财和汇华理财。截至5月末，权益类理财产品平均年初至今收益率3.6%。
　　下半年理财规模增长或放缓。由于理财负反馈，我们估算2022年11月10日-2023年3月底，理财规模下降了约6万亿元。2023年末理财规模26.8万亿元，低于年初规模；24Q1估算理财规模接近27万亿元，4月理财规模增量2.5万亿左右,5月末理财规模约29.5万亿元。展望下半年，由于存款不再补息，信用债收益率处于历史最低位，理财收益率或显著下降，理财规模增长可能将放缓。我们预计2024年末理财规模30万亿左右。
　　展望中长期，债券收益率趋于下行，但在债券收益率显著下行后，需要降低对理财的投资回报预期。由于近年来债券收益率明显下行，尤其近半年债券收益率大幅下降，叠加禁止存款手工补息之影响，下半年理财可预期的年化收益率可能降至2%出头。理财收益率走低可能使得理财规模增长放缓。
　　风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议。