海外巨头加码布局，ARM崛起势在必行：1）Arm：2024财年Arm Holdings总营收32.33亿美元，YoY+21%，其中FY24Q4营收9.28亿美元，YoY+47%，主要受益于版税费更高的v9架构渗透率环比提升至20%，以及数据中心和汽车领域的份额提升；2）高通：2024年5月发布的多款AIPC新品均搭载了ARM架构的骁龙XElite和骁龙XPlus芯片，骁龙开发工具包有望补齐Windows on ARM软件端短板；3）苹果：2024年5月发布新一代ARM架构产品M4芯片，兼具高性能和低功耗，后续有望上机Macbook；4）英伟达：2023年5月发布ARM架构产品GH200 Grace Hopper CPU，目前正与联发科合作开发基于ARM架构的AIPC处理器，预计将于2025年发布；5）微软：加速完善Windows on ARM软件生态，并于2024年5月与高通联合推出WoA的AIPC新品Surface Pro和Surface Laptop，同时自主研发ARM架构处理器以更好地适配后续推出的Windows 12系统。
　　相比x86架构，ARM架构在功耗和能效比上表现亮眼。我们看到，与传统的x86架构相比，ARM架构的处理器通常具有更小的芯片面积、更低的制造成本以及更少的能耗，因此广泛用于智能手机、平板电脑等移动端设备、嵌入式系统以及一些高性能计算领域。与此同时，这种低能耗、低成本的特点不仅高度适配云端服务器和数据中心大规模部署的需求，也可以显著降低边缘端设备的功耗，从而实现更长的续航和更高效的能量利用。因此，ARM的应用领域正在逐步拓宽，在服务器和PC领域加速渗透。
　　云端：算力需求带动AI服务器持续高增，ARM架构占比不断提升。从出货量来看：2023年全球AI服务器出货量近120万台，同比增长约38%，预计2024年将达150万台，同比增长约27%，2026年将达237万台，2023-2026CAGR高达19%。从市场规模来看：2022年全球AI服务器市场规模约为183亿美元，同比增长17%，预计2023年将达211亿美元，同比增长15%。聚焦ARM服务器市场占比，2022年全球非x86服务器市场规模123亿美元，同比增长33%，占全球服务器市场规模的10%，预计2023年将达150亿美元，同比增长22%，占比12%，2022-2027 CAGR高达12%。预计2025年ARM架构在数据中心服务器市场的渗透率将达22%。
　　边缘端：边缘AI浪潮已至，ARM赋能终端百花齐放。2024年全球AIPC出货量将达到4800万台，占PC整体出货量的18%；2025年出货量将超过1亿台，占据PC市场接近40%的份额；到2028年，这一数字将攀升至2.05亿台，2024-2028 CAGR高达44%。此外，具备AI功能的PC将享有10%-15%的溢价，市场规模将跟随出货量的提升而快速扩张。预计到2025年底，在价格高于800美元的PC中，超过半数将具备AI功能，到2028年将进一步提升至80%以上。我们看到，ARM架构能够显著降低边缘AI设备的功耗，从而实现更长的续航和更高效的能量利用。
　　投资建议：6月科技月即将迎来台北国际电脑展COMPUTEX 2024（6.4-6.7）、苹果全球开发者大会WWDC 2024（6.11-6.14）等重大事件催化，我们建议投资人密切关注在此催化下的AI终端（PC、手机、IoT）产业链投资机遇。
　　风险提示：产业进展不及预期；下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧。