周度观点：九江，县域城投性价比如何
　　九江属于江西省除南昌外较好的地市，财政实力较强的同时债务负担较轻，从区域利差来看市场认可度很好。但目前票息难寻，“好基本面”某种意义上反倒成了负担，不强的基本面+较强的化债信仰则成为下沉择券思路的主流，对于非重点省份的江西而言，九江市市本级可能不太具有吸引力，只能考虑向下打开到县域。
　　九江下辖各区县实力除瑞昌外普遍不太强，债券存量规模偏小，因此债务负担较轻，没有历史遗留问题，底子较为干净。2023年，瑞昌市是九江区县级唯一一个一般预算收入超过30亿的区域，政府性基金收入为16.09亿元，也属于比较靠前的水平，财政自给率为58.44%，收支结构较为健康。瑞昌市、濂溪区、彭泽县、湖口县、永修县、修水县、德安县均有城投债发行，但存量规模较小，发债主体数量也较少，大概率没有区县债券管控不力的问题，风险较为可控。
　　从资本开支和未来区域产业规划来看，市本级城投和县级城投存在较为明显的差异，某些“县域经济”更具活力，有更大的发展预期空间。从融资政策角度来看，不少县域城投成立时间较短，没有历史债务问题，因此也不在各类名单之内，债券发行的自由度反而较大。
　　九江向下打开至县域有一定性价比，但可能需要分机构讨论。对于负债端较为稳定，同时对规模要求不大的机构来说，可以持续在一级关注九江县级城投，今年可能有一些新增的机会；但对于收益和规模同时要求较高的机构而言，九江地区向下打开县域的性价比可能不如直接在例如景德镇、上饶等存量规模较高的地区寻找机会。
　　一级市场跟踪
　　本周，信用债一级市场缩水，发行和净融资环比上周减少，城投发行有所改善但幅度不大，二永债发行同样缩量。从信用债一级发行价格情况来看，发行利率出现分化，长端5Y有所下行，中短端则调整幅度较大。而城投债，金融债发行利率普遍以下行为主，情绪较热。
　　二级市场情况
　　本周，各主要等级和期限信用债中债估值收益率出现期限分化，1Y均有所调整，但3Y仍在继续下行。从信用利差的情况看，同样出现长短端分化，短端1Y均有所调整，中长端3Y则继续压缩。从期限利差看，各主要等级、期限利差均压缩，压缩幅度较为平均，从历史分位数来看久期策略挖掘空间不大。分区域来看，各省份城投区域利差普遍压缩，压缩幅度前五个省份分别为云南、黑龙江、贵州、广西和天津，均为化债重点省份。
　　风险提示：
　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件