5月回顾：A股下跌、美股上涨，美债、国债利率下行，海外商品价格下跌、国内商品价格上涨，美元指数下行，人民币小幅贬值。美国经济韧性强劲、美联储偏鹰，美国通胀压力有所缓解、市场避险情绪降温，美债利率下行，美股上涨，美元指数下行。国内经济复苏不及预期，国债利率下行，A股下跌、港股先涨后跌。
　　 6月展望：资产配置的逻辑。基于信用因子改进的股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长因子下行，通胀低位徘徊，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，本月看多未来一个月权益市场表现的情绪指标由上月末的2个（开放式基金估算股票投资比例、创近一年新高股票占比）进一步回落，5月15日起7个情绪指标均不再发出看多权益市场信号，市场情绪降温。5月A股市场转向下行，结合基本面与技术面，权益资产处于低配，建议增配防御类资产。
　　成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率、风格动量、市场动量均利好价值，价值风格有望延续占优。
　　 6月基金配置策略。当前权益资产处于高赔率低胜率状态，市场情绪降温，股市更多关注结构机会，建议增配防御类资产。风格上，价值风格有望延续占优。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议关注东方红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）、尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）、华泰柏瑞富利（004475.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。
　　风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。