核心观点
　　转债市场交投情绪明显改善背后有增量资金入场。近期多方政策集中落地，建议投资者关注符合长期政策逻辑、跟随经济渐进复苏的板块。此外，5月权益市场回归大盘风格，正股市值大的大盘价值转债，经营质量更加稳定、优质的转债值得关注。
　　转债市场有了增量资金的入场。伴随着5月转债整体上涨，转债的换手率明显抬升，5月31日当日成交额突破900亿。转债市场的交投情绪走出独立行情。这背后主要是转债市场有了增量资金的入场。从可转债ETF规模在5月份的扩张也可以看到增量资金流入转债市场。
　　为什么增量资金开始流入转债？从4月底以来，转债市场的赚钱效应开始改善，纯债市场调整，配置转债的机会成本下降。在跨资产的比较当中，转债的配置性价凸显。固收+基金截至4月底中枢收益率约为1.5%，在股市振荡期，债市调整期，转债可作为资金增厚收益，且回撤有限的资产，获得市场资金的认可。
　　转债市场估值处于修复通道中。股性估值处于修复中，估值水平仍然在低位。分价格来看，绝对价格在110-120区间的转股溢价率4-5月明显拉升，投资者对绝对价格在110-120区间的转债最为偏好。分规模来看，规模在5亿以下、5亿至30亿的转债的转股溢价率修复。规模在1-5亿的转债的换手率是提升幅度最大的，成交额也明显放大。
　　近期多方政策集中落地，引发市场关注相关板块。政策落地后首先涉及相关业务的上市公司估值大概率将有拉升，等待政策效果落地到上市公司经营的基本面，上市公司盈利改善大概率能带动市场资金的第二轮关注。
　　展望后市，当前在严监管的背景下大盘标的经营质量更好，而小盘缺乏产业趋势，叠加稳增长政策接连出台时期，权益市场行情可能偏向大盘。但是在纯债机会成本下降的背景下，转债在跨资产比较中是有配置价值的。增量资金的回流带动转债市场交投情绪的回暖。建议投资者关注正股市值大的大盘价值转债，有着高ROE、股息率和自由现金流的，经营质量更加稳定、优质的转债，以及符合长期政策逻辑、跟随经济渐进复苏的板块的转债。
　　另外，6月是一个评级集中的落地调整期，部分经营质量较差，信用风险较大相关的低价转债，容易出现较大回撤。但是我们可以识别超跌之后的，部分资质仍然较为良好的低价转债，可能有反弹行情。建议投资者也可关注低价转债在不确定性落地后的反弹的机会。
　　风险提示
　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。