五月复盘：1）五月市场先扬后抑，行业层面跌多涨少，风格上价值占优，大盘优于小盘；2）从盈亏比和收益率中枢看，微观企业赚钱效应下降，且弱于指数表现；3）市场开启缩量博弈，北向资金流入趋缓，主动外资、交易型外资5月末开始流出；4）行业轮动加剧，行业层面高低切特征明显。
　　大势及风格：关注GARP策略。1）制造业PMI回落至荣枯线下，外需回落幅度较大，部分高端制造业、TMT大类细分行业受外部关税等因素扰动，景气下降；2）微观层面景气修复仍存在波折，BCI指数录得年初至今最低值，销售前瞻、利润前瞻指数均有较为明显的边际弱化；中小型企业库存压力相对较大，整体补库趋势仍有待进一步跟踪；3）原材料购进价格、出厂价格指数上行，创近8个月新高，PPI环比后续有望转正，ROE磨底但后续弹性有限；4）景气稀缺度较高、ROE上行趋势确认后，GARP策略具备胜率与赔率优势，投资者风格画像变化导致的边际资金变迁同样利于GARP策略。
　　行业配置：短期交易“双低轮动”，中长期考虑“类GARP”“资本周期”“四位一体现金流”等行业筛选法则。1）“双低轮动”+“GARP”：医药、纺服、食品饮料、IT服务、国产算力；2）“预期G+稳定ROE”视角指向电子、军工；3）“类GARP”中具备现金流改善潜力的方向：军工电子；4）资源周期与公用事业等红利类资产的长期坚守与逢低买入
　　主题：1)低空经济：动力电池、控制芯片、复合材料、航天发动机等；2）人形机器人：执行器和电机、减速器、丝杠；3）节能降碳下坚守“红利+”：环保领域中的节能设备、再生资源，严控产能下氧化铝（电解铝）、铜等供给收缩。
　　风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险。