携程（TCOMUS,买入，目标价：65.8美元）- 1Q24业绩点评：着眼于短期需求释放以外的国际扩张前景
　　携程发布1Q24业绩：净收入为119亿元人民币，同比增长29.4%，较招银国际预期和彭博一致预期均高3%，这得益于住宿预订和其他业务板块的收入超出预期。Non-GAAP经营利润为38亿元人民币，较招银国际预期/市场一致预期的32亿/31亿元人民币更好，主要得益于规模效应支撑下毛利率好于预期，及较为严格的投资回报率目标下较预期更低的市场费用支出。尽管我们认为携程股价已经较为充分地反映了市场对旅游行业被压抑需求得以释放的预期，但我们建议投资者关注短期需求释放以外的国际扩张前景和全球化潜力。借助其一站式平台、强大的移动端体验、优秀的客户服务能力和不断强化的供应链能力，携程有能力开拓其他在线渗透率仍较低的在线旅游市场。为反映一季度超出预期的业绩和携程不断增强的全球扩张前景，我们将基于DCF的目标价提高到65.8美元（前值：49.0美元），对应24/25年24/20倍non-GAAPPE。维持“买入”评级。（链接）
　　同程旅行（780 HK，买入，目标价：26.1港元） -出行强劲需求持续，驱动业绩韧性增长
　　同程1Q24业绩强劲，其中收入同比增长50%（较一致预期高3%），调整后净利润同比增长11%至5.59亿（较一致预期高4%）。展望2Q24E，我们预计收入将实现49%同比增长，受益于多个节假日出行高景气及海外业务加速复苏。2Q24E核心OTA业务预计同比增长23.5%，其中住宿/交通/其他收入分别同比增长12%/17%/92%。预计海外业务2Q24E收入占比达3%-4%。五一假期过后因部分利好兑现，同程股价出现短期波动，我们认为其良性回调提供潜在买点，看好中长期出行韧性需求、海外业务扩张、并购协同及利润释放。我们维持全年财务预测不变，DCF目标价为26.1港元（对应21xFY24EP/E）。维持“买入”。（链接）
　　小鹏汽车（XPEVUS，持有，目标价：10美元）-等待更多关于Mona的信息
　　1Q24业绩略好于预期：小鹏1Q24总收入比我们之前的预测高出4%，主要由于平均售价超预期。1Q24综合毛利率12.9%，高于我们的预测1.8个百分点，主要得益于对大众的研发服务收入超预期，而整车毛利率仅为5.5%，弱于我们此前的预期，主要因为与P5相关的减值计提。小鹏1Q24净亏损14亿元，比我们此前的预测收窄约2亿元。
　　管理层在业绩会上对Mona和全新B级轿车的指引比较积极，可能会导致消费者憧憬4Q24和25年的销量增长弹性（类似于去年G6对4Q23的提振）。而我们认为，这种增长弹性已经反映在我们之前的预测中。我们将小鹏今年的销量预测下调2万台至20万台，对应下半年的销量将接近15万台，4Q24平均月销超3万台。我们预计全年整车毛利率为5.8%（vs.1Q245.5%），综合毛利率为10.3%（vs.1Q2412.9%），主要因为全年对大众的研发服务收入毛利占比将低于1Q24（1Q24整车销量最低），以及高毛利车型X9的销量占比也将低于1Q24。我们维持25年的销量预测33万台，但将收入预测下调6%，主要因为我们调低了对Mona和全新B级轿车的价格预测。我们预计25年的综合毛利率为11.4%，但毛利仍无法覆盖销管费用，特别是考虑到公司或计划为Mona建设独立的销售网络。
　　盈利预测和估值：我们将2024-25年的净亏损预测分别下调6亿元和2亿元。我们维持“持有”评级，并将目标价略微下调至10美元，基于1.1x FY25EP/S。（链接）