投资要点
　　核心结论：
　　拆解居民需求、劳动市场、地产市场、库存周期、银行风险、通胀分项，发现美国需求缓降，就业缺口弥合，通胀风险可控，降息空间犹存，衰退担忧再起。当前和2023年10月底行情相似，随着地缘冲突和通胀压力缓和，降息预期升温，美债顶部确认。且本轮美债优于美股，主要是流动性收敛、基本面更弱，且估值处于相对高位，美股空间恐难及2023年四季度。
　　美国经济韧性减弱：居民压力显现，就业结构分化，地产反弹乏力，企业曲折补库
　　居民部门：储蓄值和储蓄率降至疫情后新低，还款压力已来到2008年衰退时水平；
　　劳动市场：低端就业已回补至疫情前水平，政府就业支撑减弱，就业不及预期成为新常态；
　　地产市场：购房压力加大，居民需求回落，叠加库存高位，地产市场降温，房价上行受阻；
　　企业库存：小企业信心指数持续回落，大部分企业库销比处于高位，结构性补库一波三折；
　　银行风险：商业地产仍有拖累，但主要集中在小银行，整体风险可控，很难再次倒逼货币宽松。
　　美国二胀风险缓解：油价回落，房价承压，薪资回落，降息空间犹存
　　能源通胀：短期看地缘局势和VIX，伊以冲突边际缓和，VIX逐步回落；
　　房租通胀：市场关注重点，主要看房租通胀跟随市场租金回落还是房价走势抬头；
　　服务通胀：超级核心通胀看薪资，随着薪资增速放缓，工资-通胀传导下，服务通胀逐步降温；
　　降息预期升温：4月非农不及预期+核心CPI同比创三年来最低增速，通胀压力趋缓，9月降息概率升至80%以上。
　　大类资产配置策略：海外从通胀交易到衰退交易，美债优于美股
　　美债：4.74%的顶部确认，后续走势取决于通胀。若房租通胀可控，转向衰退交易，美债收益率或触及4%。若房租通胀抬头，软着陆预期强化，美债收益率终点在4.2%附近；
　　大宗：黄金震荡上行，行情催化从抗通胀转为实际利率下行；铜铝静待库存周期；
　　美元指数：虽有降息预期，但考虑到日元、欧元弱势运行，预计美元指数高位震荡；
　　美股：市场情绪逐步修复，但短期财政部发债规模回落推动Onrrp回升，准备金抽水，且基本面预期下修，美股空间受限，交易更集中在确定性较高的信息技术等成长板块。
　　风险提示
　　1、联储政策不及预期
　　2、地缘政治风险再起
　　3、美国经济超预期走弱