市场环境方面：1）现货方面，4月港股市场强势反弹，交投活跃度持续改善。4月港交所ADT为1123亿港元，环比/同比分别+1.0%/+3.1%；其中南向交易双向ADT环比/同比分别+3.8%/+11.5%至381亿元。北向交易双向ADT环比/同比分别-1.7%/-0.3%至1382亿人民币。2）衍生品方面，现货市场带动股票期权交投活跃度提升。4月联交所股票期权ADV环比/同比分别+14.9%/+22.1%至73.8万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比分别+0.0%/+14.1%至82.5万张。3）一级市场方面，IPO数量及募资额仍处于低位。4月港交所有3只新股上市，募资总额环比/同比分别+21.6%/-49.9%至31.07亿港元。
　　宏观环境方面：1）国内，经济基本面基本保持稳定。4月中国制造业PMI为50.4%，较上月的50.8%小幅回落，但仍保持在扩张区间；4月新增社融转负至-1987亿元，虽然原因部分在于央行打击“资金空转”、金融业增加值核算优化的政策效果，但也体现出当前信贷需求暂时偏弱。2）海外，美国非农就业人数新增不及预期，通胀放缓，市场预期9月降息概率上升。4月美国非农就业人数增17.5万人，显著不及预期；4月美国CPI同比上升3.4%，较上月有所放缓。当前市场对美联储目标利率路径预期整体下移，9月降息25bp概率升至53.1%。3）政策方面，4月19日，证监会发布5项资本市场对港合作措施，包括：1）放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；2）将REITs纳入沪深港通；3）支持人民币股票交易柜台纳入港股通；4）优化基金互认安排；5）支持内地行业龙头企业赴港上市。政策发布以来，南向资金活跃度显著提升。
　　投资建议：海外流动性预期改善+港股通多项政策利好，港股活跃度趋于改善，港交所盈利及估值有望继续修复。2024年初至今（5月16日）港交所ADT为1068亿港元，较去年同期-10.7%，但自年初以来已有边际改善。我们认为，后续国内政策持续发力下基本面有望企稳，海外流动性预期改善+港股通多项政策利好下，港交所ADT有望继续回升；同时，基于公司保证金及自有资金投资收益相对于海外利率变化的滞后性，预计2024年公司投资收益继续保持高水平。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为124.4/129.3/139.8亿港币，同比分别+4.9%/+3.9%/+8.2%，当前股价对应2024年29.8×PE。
　　风险提示：美联储加息超预期；国内经济复苏不及预期；港股遭黑天鹅事件。