短期多维度利好金、铜价格，Q3需审慎观察变化；重视稀土配置价值
　　未来地缘事件催化的通胀担忧与美国降息预期或交错推动金价上涨；此外全球多极化进程中，央行持续大额购金或将对金价起到托底作用。Q2铜行业供给降速和需求改善的基本面或将延续，短期铜价或易涨难跌；此外，偏乐观的市场情绪契合基本面向好和较低的库存，COMEX铜价存在逼仓可能。Q3铜行业淡季特征明显，或面临供需双弱格局，需审慎观察行业变化；若乐观情绪面与基本面背离，或面临铜价调整风险。稀土行业3月基本面改善，可统计月度冶炼厂库存自2月开始去库，价格自3月止跌回升；且北方稀土5月公布的挂牌价，部分产品涨幅超7%。
　　未来地缘事件催化的通胀担忧与美国降息预期或交错推动金价上涨
　　我们认为24年1-4月中东紧张局势推升油价，再通胀担忧推升金价。中东局势变化是1-4月金价非常重要的影响要素，金价在4月下旬随巴以地缘事件缓和而出现显著回调。美国4月非农数据走弱和失业率超彭博预期，市场对美国降息预期的悲观情绪修复；叠加中国央行持续购金和韩国央行重启购金，金价逐步企稳。5月上旬中东局势再恶化以及5.15日美国4月CPI弱于市场预期，叠加前期弱非农，金价重回升势。我们认为地缘事件催化和美国降息预期在未来或交错推升金价，本质是实际利率下行趋势是大概率事件；央行购金则起到托底保驾护航的作用。
　　Q2铜行业景气和宏观面或继续向好，铜价短期易涨难跌
　　据SMM，24Q1国内电解铜累计实际需求量同比增速5.2%，但2-3月当月需求低于23年同期水平。据SMM，4月国内可统计铜库存未累库或意味行业供需平衡。始于23Q3的铜矿减产导致铜冶炼加工费持续走低，最终导致铜冶炼厂减产；据SMM和Mysteel，Q2-3国内部分铜冶炼厂进入集中检修期。伴随国内以旧换新等宏观政策出台，Q2需求有望进一步改善。据CRU，2015年以来Q3全球电解铜需求多环比回落，淡季特征明显。至5月7日，COMEX铜非商业净多单占比处于自2000年以来70%分位，说明市场情绪偏乐观。
　　铜、金价格短期共振向上，Q3铜行业淡季需审慎观察行业变化
　　Q2铜行业基本面趋势向好，与当前乐观市场情绪较为契合，鉴于COMEX较低的库存，容易形成海外期货市场的逼仓；铜价短期或易涨难跌。但需要注意的是自2015年以来，因为区域和铜下游开工具备明显季节规律，Q3铜行业淡季特征明显。我们认为Q3或面临供需双弱的格局，一方面铜冶炼企业因低冶炼加工费导致集中检修减产延续，另一方面面临淡季需求下降。若届时出现COMEX非商业头寸净多单占比代表的情绪仍然乐观，而供需格局转弱导致持续累库，则可能面临短期调整风险。
　　稀土行业3月基本面改善帮助价格止跌回升
　　据Wind，典型稀土产品氧化镨钕23Q1和24Q1季均价为66.9万元/吨和38.6万元/吨，24Q1季度均价同比降约42%。据Wind，24Q1中国稀土、盛和资源均计提了大额资产减值，且归母净利润亏损；北方稀土则归母净利润大幅下滑94.35%，仅获得微利。24年3月稀土价格随着家电、汽车等重点领域景气带动，止跌企稳；北方稀土5月公布的挂牌价，部分产品涨幅超7%。据亚洲金属网，稀土冶炼企业库存自2月开始去库，进一步印证了3月稀土价格的反弹是基本面改善所致。鉴于稀土行业供给侧高集中度，年内氧化镨钕价格有望升至海外矿企盈亏平衡点附近-即45-50万元/吨。
　　风险提示：政策实施不确定性。政策传导至基本面改善需要时间。商品价格与股价的背离。矿企套保导致价格对应的业绩弹性减弱