事件：根据百川盈孚数据，5月15日国内工业级磷酸一铵（73%含量）报价提升至5935元/吨，较前一日上涨约338元/吨，对应涨幅为6.04%。
　　点评：
　　水溶肥用肥旺季将至，拉动工业一铵需求。水溶性肥料属于中高端化肥，主要应用于经济作物、花卉苗木以及园林养护等高附加值作物上，具有高效、节水、环保等特点。近年来，受国家节水保肥政策导向影响，全国水肥一体化逐步推进，尤其经济作物区和水资源缺乏的地区滴灌面积增长迅速，进而拉动了水溶肥的整体需求。根据共研网数据，2016-2021年期间我国水溶肥市场规模由425亿元增长至697.5亿元，对应CAGR约为10.4%。工业级磷酸一铵为水溶肥的主要原料之一，根据百川盈孚数据，在工业一铵的下游应用领域中，水溶肥的用量占比约为55%。值得注意的是，水溶肥用肥旺季即将来临，将明显拉动工业一铵需求。以水资源较为匮乏的新疆地区为例，其水肥一体化推广速度居于全国前列，因此水溶肥用量占比相对较高。通常6月将进入新疆地区的水溶肥需求旺季，从而将明显拉动水溶肥的销量，进而带动上游原料工业一铵的需求。
　　国内磷酸铁产量持续增多，同步拉动工业一铵用量。随着国内新能源汽车以及储能领域对于磷酸铁锂电池需求的增多，叠加国内磷酸铁产能建设的落地，我国磷酸铁产量快速提升。根据百川盈孚数据，2023年我国磷酸铁产量为144万吨，同比增长77.3%。2024年4月，我国磷酸铁产量达17.09万吨，同比增长92.5%，环比增长58.6%。在磷酸铁需求增多的情形下，磷酸铁产品价格也得以好转。根据百川盈孚数据，截至5月15日，国内磷酸铁产品价格为1.04万元/吨，相较于2024年1月低点小幅上涨约1.0%。工业一铵为磷酸铁铵法生产工艺的重要原料之一，根据百川盈孚数据，磷酸铁铵法生产工艺中工业一铵的单耗约为0.75-1吨。在工业一铵的下游应用领域中，磷酸铁的用量占比则约为15%。在国内新能源汽车及储能行业的带动下，国内磷酸铁需求及产量将持续增多，将同步拉动工业一铵在磷酸铁领域的用量。
　　当前工业一铵库存处于低位，需求带动下价格上行利润有望修复。根据百川盈孚数据，自2月底以来国内工业一铵库存呈现持续去化状态。截至5月10日，国内工业一铵库存仅为3300吨，相较于2024年年初减少约87.7%，当前库存水平已处于历史的低位水平。由于水溶肥用肥旺季的来临，以及磷酸铁需求提升对工业一铵用量的拉动，国内工业一铵库存减少，现货供应趋紧，从而促使工业一铵价格上涨。目前，由于上游磷矿石等原材料价格仍处于高位水平，在前期工业一铵供需相对较为平衡的情形下，工业一铵毛利润水平处于历史低位水平。根据百川盈孚数据，截至5月10日，国内工业一铵毛利润约为217.5元/吨，对应当日毛利率仅约为4.0%。我们认为后续随着工业一铵价格的上涨，行业盈利水平将有望持续修复。
　　行业政策推动磷化工高效高值利用，存量及增量资源向头部企业集中。1月3日，工业和信息化部等八部门共同发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》。依托相对丰富的磷矿资源和完善的产业基础，近年来我国磷化工产业取得了长足发展。然而，我国也面临磷矿综合利用水平偏低、资源可持续保障能力不强、磷化工绿色发展压力较大、磷化学品供给结构性矛盾突出等问题，制约产业高质量发展。从政策角度来说，此次《实施方案》将推动存量磷矿石产能和增量磷矿石产能向头部企业集中，进一步夯实磷化工行业头部企业的资源优势。
　　当前磷矿石价格仍处于高位水平，利好资源丰富且产业链完整的头部企业。根据百川盈孚数据，截至5月15日国内磷矿石价格约为1009元/吨，虽然相较于5月初价格出现小幅下滑，但仍然处于历史高位水平。从产品价格趋势来说，由于新增矿石产能投放周期较长叠加落后产能的出清，中短期时间内我国磷矿石供应将持续偏紧，支撑磷矿石价格维持在高位水平。根据百川盈孚数据，2023年我国磷矿石有效产能为1.08亿吨/年，与2022年持平。新增产能方面，2024年暂无新增磷矿石产能落地，2025年则预计将新增210万吨/年磷矿石产能，整体产能增幅有限。
　　投资建议：当前工业级磷酸一铵库存处于历史低位，由于水溶肥用肥旺季的到来以及磷酸铁需求的拉动，工业一铵现货供应趋紧，从而推动产品价格上升，对应产品盈利能力将有望得到修复。另外，从磷化工行业本身而言，在行业政策“高效高值利用”的大方向下，行业头部企业凭借自身技术优势、规模优势、资源优势、产业链优势，将更有潜力解决高效资源利用中的关键工艺问题，从而推动磷化工产业向高附加值领域的发展。建议关注川恒股份、川发龙蟒、云天化、兴发集团、新洋丰、云图控股、湖北宜化、川金诺、金正大。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，产能建设风险。