报告摘要：
　　政府不断从顶层设计及政策法规加强对第三方支付业务的监管，引领行业走向合规和尾部出清。“96费改”对银行卡收单业务的收费模式和定价水平进行了重要调整；“259号文”规定条码支付收款服务机构应当采取有效措施禁止个人静态收款条码被用于远程非面对面收款；《非银行支付机构监督管理条例》推动新旧支付业务分类方式平稳过渡。诸多政策逐步引领行业走向合法合规。在此过程中部分尾部和腰部公司商业模式不再成立，行业走向出清，头部集中度提高，中国人民银行自2016年以来没有再发放新的支付牌照，监管部门通过支付业务许可证续展，加大了市场退出力度，已有84张存量牌照被注销，仅剩184张，竞争格局走向优化，商业模式走向合规。
　　费率提升成为行业共识，提费对第三方支付业绩杠杆效应明显，利润弹性巨大。经过2022年行业巨变，提升费率已成为行业共识，行业竞争走向健康化。根据头部公司年报数据，拉卡拉、新大陆、新国都、移卡等头部第三方支付公司交易费率均步入上升通道，毛利率提升趋势明显。我们以某头部支付公司为例进行测算：假设2023年交易费率约为0.6%，交易金额分佣率为0.12%，交易金额净利润率为0.013%，给代理商收入分成70%，交易量不变，则当交易费率由0.6%提升至0.61%，带来收入提升14.19%，利润提升37.28%；当交易费率由0.6%提升至0.65%，带来收入提升49.32%，利润提升138.22%；当交易费率由0.6%提升至1%，带来收入提升356.76%，利润提升1249.70%。提升支付费率对于第三方支付公司利润有显著杠杆性影响。
　　随交易量回暖、出海进展顺利、数字人民币推广、数据要素政策推进，第三方支付公司迎来众多新机遇。消费市场的活力得以恢复，2024年一季度国内消费税5111亿元，同比增长10%，社会消费品零售总额同比增长4.7%。我国跨境电商市场交易规模从2013年3.15万亿元增长至2022年的15.7万亿元，达到17.42%的年复合增长率。2024年一季度，我国进出口增速创6个季度以来新高，货物贸易进出口总值10.17万亿元人民币，同比增长5%。数字人民币支付背景下银行分佣下降释放第三方支付利润空间。数据要素的顶层设计不断完善，智能风控、数据驱动的金融服务等模式为第三方支付公司带来创新增长点。
　　相关公司：
　　收单侧：拉卡拉、新大陆、新国都。
　　设备侧：广电运通、新大陆、新国都、楚天龙。
　　金融科技侧：拉卡拉、京北方、宇信科技、高伟达。
　　风险提示：宏观经济不及预期，第三方支付监管趋严风险。