前言：佛家语，一月三舟，“同是一个月亮，三只船上的人看的角度各不一样。”当下的宏观，从四个角度（量、价、金融、财政）来看，也存在一定的差异。
　　对于乐观者而言，可以理解为出口带动下，经济在回暖；名义GDP同比见底；财政支出将加快；可预期的降息降准背景下，股债有上行催化。但，对于悲观者而言，可以理解为经济内需依然偏弱，且出口面临的贸易环境可能在恶化；名义GDP同比上行更多来自基数带动；财政的化债影响是否已充分体现尚未可知；金融层面在美联储降息可能推迟背景下，国内降息或意味着汇率弹性在加大，权益资产风险有所上升。
　　后续来看，宏观环境的关键性变化或在于“价”。“价”的弹性上升意味着内需或在好转对出口的风险担忧可以下降、意味着财政的收入会好转、意味着汇率的压力会减轻，也意味着企业的利润弹性能上行。我们建议观测四大领先指标——企业居民存款剪刀差、M1、PMI与煤炭价格。目前尚未识别到。
　　（一）量：出口的机会与挑战
　　对于经济量的层面，2024年的亮点在于外需在温和回升中，WTO预计2024年全球出口贸易量增速有望达到2.6%左右，大幅好于2023年的-1.2%。
　　但出口的挑战在于，“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。”我们从贸易诉讼的角度予以思考。以我国被诉贸易救济案件数量作为贸易摩擦风险的代理变量。从分行业数据看，出口份额10%左右或是个阈值：当我国出口份额超过10%，被诉案件数量往往会随着份额提高而快速提升（如钢铁工业、金属制品工业）。当前我国部分行业出口份额快速上行，或面临这一压力。例如汽车行业，2022年我国汽车工业出口份额10.3%，已经触达该阈值。
　　（二）价：同比的上行与环比的不确定
　　对于经济的价的层面，同比大概率趋于上行。以综合性的名义GDP来看，1季度同比为4.2%，预计2季度有望回升至4.5%以上，至四季度回升至5%以上。
　　但，目前来看，同比的上行预测更多来自基数影响，就环比而言，考虑到1季度偏低的产能利用率、偏低的产销率，以及偏低的企业-居民存款增速差，尚缺少较为确定的上行的预测依据。
　　（三）财政：预算的内与外
　　对于财政而言，结合4月政治局会议的部署，后续大概率迎来债券发行的加快以及支出的加快。我们测算，5-12月，政府债净融资，同比将多增2万多亿。
　　但，另一个需要考虑的问题是预算之外，也即准财政部分。包括直接融资（城投债）、间接融资（国企的信贷）。结合4月政治局会议的部署，“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。”准财政部分是否面临缩量不确定性较大。从1-4月情况看，城投债净融资、政策性银行的债券发行+PSL净融资、企业中长期贷款，均低于去年同期。
　　（四）金融：降息与稳汇率
　　对于货币政策而言，参考政治局会议及一季度货政报告利率与汇率相关表述，预计，降准降息概率边际提升，仅这个层面来讲，对股债均是利好。但同时，需要考虑到，汇率弹性加大是货币政策利率工具灵活调整的重要前置条件，即，未来或有汇率弹性加大的可能。且考虑到开年人民币波动率全球偏低（人民币开年以来波动率1.6%，欧、日、英镑、加元、澳元等货币波动率均值为5.8%），有波动释放的空间。从汇率层面来讲，参考经验规律，汇率波动加大，权益资产的波动通常也会加大。
　　风险提示：
　　物价低迷，贸易摩擦加大，汇率波动加大。