★库存周期跟踪及点评
　　中国4月制造业PMI边际回落，生产分项修复力度再次强于新订单分项。而美国高频经济数据表现不佳，降息政策预期回温。中美需求修复持续性存疑。我们通过跟踪库存周期，来观测当前经济周期所处的位置和行业的边际变化。
　　库存周期：中国3月工业企业产成品存货同比录得2.5%，较前值回升0.1个点，持续低位回升；工业企业营业收入同比跌至- 1.92%，较前值回调6.42个百分点；3月利润总额同比录得- 3.5%。
　　行业中观：3月库存周期维持产成品存货同比边际改善，但营收和利润总额好转幅度缩小。库存边际好转的行业占比为61.54%，主要集中于上游原材料开采、中游材料制造及下游消费制造领域。营收及利润边际好转的行业占比分别为30.77%及28.95%，主要集中于上游原材料开采及下游消费制造领域。边际呈现补库迹象的行业主要集中于上游原材料开采及下游消费制造领域。前者主要受益于原料价格上涨带动，后者或呈现需求结构性好转迹象。
　　通胀周期：4月份PPI当月同比增速-2.5%，较前值回升0.3%，环比增速-0.2%。PPI虽有回升但幅度不及市场预期。地方专项债发行与支出进度偏慢依旧拖累黑色、钢铁价格、水泥等大宗商品价格；地缘冲突等因素带动了油气、有色金属等原材料价格上涨。
　　投资建议：3月工业企业经营数据显示，产成品存货低位回升，营收和利润总额同比再次回落。供应能力的相对充裕或导致营收及利润总额好转持续性受抑制。近期中美库存周期显现出回升幅度受限、结构性分化的特征。这或意味着，需求增量不足以支撑商品整体估值持续反弹，多配逻辑或依托货币政策预期及低位估值的修复。
　　★风险提示：
　　政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。