核心观点
　　FY2024Q4阿里巴巴实现营收2218.74亿元，同比增长6.6%，收入端高于彭博一致预期，Non-GAAP净利润为244.18亿元，同比下降10.8%，利润端低于彭博一致预期。受益于宏观经济及消费复苏，本季度淘天集团和CMR收入增速显著回升，AIDC和菜鸟收入继续保持高增长，云智能集团在利润率维持高位的情况下收入增速也有所回升。利润端低于此前市场预期，多条业务线均保持较为积极的投入策略，建议继续关注公司的投入、增长与股东回报进展。
　　事件
　　2024年5月14日阿里巴巴披露2024财年第四季度财报，FY2024Q4阿里巴巴实现营收2218.74亿元，同比增长6.6%，收入端高于彭博一致预期，Non-GAAP净利润为244.18亿元，同比下降10.8%，利润端低于彭博一致预期。
　　简评
　　收入端尤其是主业收入显著修复，但加码投入拖累利润端表现。淘天集团本季度实现营收932.16亿元，同比增长3.7%，经调整EBITA 385.01亿元，同比下降1.4%；其中CMR收入635.74亿元，同比增长5.0%。受益于宏观经济和消费的复苏，本季度GMV实现两位数增长，GMV与CMR增速间的gap有所扩大，take rate压力主要来自淘宝佣金收入拖累。AIDC方面，本季度实现营收274.48亿元，同比增长45.1%，经调整EBITA -40.85亿元，亏损同环比显著扩大，随着AEChoice规模不断扩大，AIDC将进入新一轮投入期，本季度亏损环比将进一步扩大，未来季度仍将维持相当规模的投入。菜鸟集团，本季度营收245.57亿元，同比增长29.8%，经调整EBITA为-13.42亿元，环比转亏，一方面随着AIDC进入投入期，本季度菜鸟的投入也有所增大，另一方面受分拆上市暂缓的影响，本季度员工激励有所加码。本地生活集团，本季度营收146.28亿元，同比增长18.5%，受益于交易用户和购买频率的增加，本季度饿了么订单量同比增长强劲。阿里云智能集团，本季度营收255.95亿元，同比增长3.4%，其中核心公共云产品收入实现双位数同比增长，AI相关收入增长加快，持续实现三位数同比增长，本季度经调整EBITA 14.32亿元，同比增长45%，利润率维持高位，阿里云坚持“公共云优先、AI驱动”战略，依托技术和规模优势，专注提升公共云采用量，减少利润率较低的项目式合约，收入质量持续提升。大文娱集团，本季度实现营收49.45亿元，同比下降0.9%，经调整EBITA -8.84亿元。其他（All Others）收入为514.58亿元，同比下降3.5%，主要由于来自高鑫零售及阿里健康的收入减少，部分被来自盒马鲜生的收入增长所抵销，来自高鑫零售的收入减少，主要是受供应链业务规模缩小及购物篮规模减少所推动。
　　股东回报彰显公司信心。截至2024年3月31日季度，公司总共回购了5.24亿股普通股（相当于6500万股ADS），总金额为48亿美元。截至2024年3月31日财政年度，公司总共回购了1249亿股普通股（相当于1.56亿股ADS），总金额为125亿美元。董事会已批准分为两部分的股息，包括：（1）2024财年的年度常规现金股息，每股普通股0.125美元或每股ADS 1.00美元，以及（2）一次性非常现金股息，作为处置某些金融投资所得收益的分配，每股普通票0.0825美元或每股ADS 0.66美元，股息总额约为40亿美元。考虑到SBC的影响，阿里巴巴的股东回报水平在国内互联网公司中处在第一梯队，股东回报彰显公司信心。
　　盈利预测与估值：预计FY2025-2026阿里巴巴的收入增速分别为9.93%和10.54%，Non-GAAP净利润增速分别为2.93%和27%。采用分部估值法，对应淘天集团、阿里云智能每ADS估值分别为89.51美元和12.69美元，目标价为102.20美元/ADS，对应港股99.80港币/股。
　　风险提示：股东回报不及预期，回购低预期，分红低预期，SBC超预期；宏观经济及社零增长疲弱；美联储降息进程低预期；国内电商市场份额持续超预期下行；淘天集团利润率低预期；海外电商市场竞争激烈，AIDC亏损超预期；海外关税政策调整影响AIDC增速；菜鸟集团亏损超预期；阿里云收入增速持续低预期，利润率提升不及预期；AI对于云计算业务拉动作用有限；行业监管风险；蚂蚁集团征信牌照和金控牌照落地进度低于预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；二次上市转双重主要上市进度不及预期，纳入港股通进度不及预期。