我们认为：我们在3月17日发布的《白酒产业小年、投资大年——2024白酒龙年十大预测》中明确提出看好2024年或是投资大年和新一轮白酒牛市起点。在白酒24Q1业绩表现优秀的背景下，当前飞天批价企稳、普五批价稳定在940-950元、汾酒&今世缘&剑南春&郎酒&洋河等换代提价有所成效，我们继续看好主流单品批价持续超预期+宏观驱动需求预期转好，进而带动板块整体向上。
　　 24Q1奠定全年业绩确定性，高端酒&区域龙头酒增速领先
　　24Q1白酒行业营业收入为1507.2亿元，同比增长14.9%，春节旺季期间收入实现稳健增长，为全年业绩奠定良好基础。分价位看：1）24Q1营业收入增速：高端酒（+15.9%）>区域龙头酒（+14.8%）>次高端酒（+14.2%）>三四线酒（+7.0%）；2）24Q1净利润增速分别为：三四线酒（+34.98%）>区域龙头酒（+20.93%）>高端酒（+15.21%）>次高端酒（+13.71%）。收入端看，高端酒及区域龙头酒延续优秀表现，彰显强业绩确定性；利润端看，三四线酒盈利能力修复显著，彰显白酒企业强劲的利润释放能力。
　　板块整体盈利能力稳中向好，费效比呈提升趋势
　　盈利能力：受益于产品结构升级+内部改革渠道优化，23年/24Q1白酒行业毛利率同比+0.89/+ 0.45个百分点至81.07%/ 81.21%。分价位看：1）24Q1毛利率分别同比变动：三四线酒（+ 1.60个百分点）>次高端酒（+ 0.43个百分点）>高端酒（+0.23个百分点）>区域龙头酒（-0.37个百分点）；2）24Q1净利率分别同比变动：三四线酒（+3.58个百分点）>次高端酒（+ 2.10个百分点）>高端酒（+1.30个百分点）>区域龙头酒（-0.64个百分点）。三四线酒及次高端酒盈利弹性较强，白酒整体盈利能力稳中向好。
　　费用率：23年销售及管理费用率同比变动+0.18、-0.52百分点，24Q1销售及管理费用率同比变动+0.05、-0.53百分点，当前主要酒企聚焦消费者培育及C端投入，渠道随量费用有所控制，费效比均呈提升趋势。
　　过半数酒企提升分红率，白酒板块作为稳健型资产占优
　　23年共有11家酒企对分红率进行提升，分红率提升幅度超10个百分点的包括天佑德酒、老白干酒、酒鬼酒、舍得酒业、洋河股份，另有部分酒企或有潜在通过特别分红形式加强投资者回报的可能。
　　综合横向对比，白酒板块ROE及收现比均位于各行业前列，白酒板块作为“高ROE、高现金流、股息率提升”的央国企稳健资产，有望享受确定性红利。
　　投资建议
　　当前稳健资产占优，白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们看好板块投资机会，当前关注三大投资主线：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒；③另关注具备估值底/市值底、或存边际改善反弹机会标的，关注酒鬼酒/口子窖/舍得酒业。
　　风险提示：1、经济恢复情况不及预期；2、高端酒批价上涨不及预期