核心观点
　　2024年一季度公司实现扣非净利10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.23%。从价格角度，公司主要产品动态盈利仍然在历史底部区域徘徊，而业绩的增长基本可以归结为2024年一季度是荆州基地一期项目完整投产的第一个季度，因此带来量的可观。
　　展望将来，公司未来两年核心的成长驱动因素即荆州基地持续投产。综合而言，我们仍然看好公司作为煤化工优质白马的长期发展。
　　事件
　　公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收79.78亿元，同比+31.80%；实现归母净利10.65亿元，同比+36.30%。实现扣非净利10.68亿元，同比+37.74%，环比+64.23%。
　　简评
　　荆州基地投产第一个完整季度，顺利实现逆周期增长
　　价格角度：2023Q1整体行业景气度仍然相对低迷，产品价格以低位徘徊为主，如尿素/甲醇/醋酸/辛醇/DMF的2023Q2均价分别为2228/2589/2985/11991/4842元，分别同比
　　-260/+329/-296/+2510/-592元，整体涨跌互见，且均位于历史底部区域。
　　在下图1中，我们以公司当前产能为基础，回溯公司历史上在各个时间点的动态业绩及其具体构成（具体计算方法见备注）。也可以看到23年以来，公司各产品的动态盈利涨跌互见，但整体还是在底部区域震荡。
　　但量的方面：荆州基地投产后，公司尿素、醋酸、DMF等产品产销还是有相对明显增长：据公司经营数据公告，2024年一季度公司实现化学肥料产品生产量113.20万吨，同比+33.66万吨；有机胺实现生产15.94万吨，同比+3.60万吨；醋酸及衍生品实现生产37.38万吨，同比+21.65万吨。均有明显增长。
　　因此，可以看出公司的增长基本全部都是由荆州基地的量增贡献。
　　24年起，荆州项目二期有望继续推进，后续增量仍然可期
　　20年10月，公司已与湖北江陵县、荆州市政府签订协议，拟在当地建设现代煤化工基地。当前：（1）一期项目已经投产，具体项目产能包括100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨混甲胺、15万吨DMF装置；（2）当前二期项目也已经启动，瞄准绿色新能源项目，计划建设年产20万吨BDO、3万吨PBAT、10万吨NMP的生产线及其配套设备、设施。
　　荆州基地建设有新的大型煤气化平台，这对于华鲁而言真正意味着业绩中枢的大幅提升。长期看，公司长期增量将主要来自荆州基地新项目的稳步推进。
　　我们预测公司2024、2025、2026年归母净利润分别为43.19、53.62、60.39亿元。对应PE为15.0X、12.1X、10.7X，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、行业供需恶化的风险：公司主力盈利产品包括尿素、醋酸、DMF、DMC等，其中部分产品所对应的细分行业在未来1-2年内有较大的产能扩张计划，可能导致行业供需进一步恶化，从而对产品价格形成负面冲击。
　　2、煤炭原料持续高企的风险；碳中和背景下，化工原料煤供需或将维持相对紧张局势。这对于采购煤炭为主的煤化工企业而言可能会形成持续的成本压力。
　　3、需求修复不及预期的风险：公司产品下游需求涉及工业领域方方面面，如果国内宏观经济和出口不及预期，可能会影响公司产品景气度。