核心观点：在“无为无治”美联储的表态下，市场有望迎来月度级别的宽松交易，港股上涨弹性更大，但需警惕三季度二次通胀带来的紧缩交易回归。考虑到港股和A股在全球新兴市场中的估值优势，预计即使后续仍有回踩，但指数已难创新低，牛市曙光已经初现。
　　5月美联储会议“无为”的表态为近期受二次通胀预期打压的权益类资产带来喘息的窗口期，预计权益资产在未来1-2个月表现较强，港股有更大的上涨弹性。有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos在5月会议前以“无为而治”来形容美联储的政策。会议后市场定价美联储“无为”下的宽松，降息时间点前移，美元和美债利率下行，港股领涨全球市场。
　　“无为”美联储将面临的不是“而治”而是二次通胀风险下的“无治”，预计三季度再通胀交易将回归，后续美联储将被迫提高中性利率预估甚至重启加息以维护自身信誉。三季度再通胀交易重回有以下几点原因：一是5月宽松交易后，美债利率和金融环境快速下行，支撑美国信贷市场和美股的财富效应。二是三季度商品市场易涨难跌，三季度既是原油的消费旺季，又是农产品的天气炒作窗口期。随着原油供给端持续受限，6-8月天气向拉尼娜转变，以及历史极值附近农产品基金的空头回补，商品通胀将放大三季度二次通胀风险。三是美国财政积累了历史高位的TGA余额，三季度TGA账户资金的释放也是再通胀潜在的威胁点。四是住房租金通胀预计将在三季度拐头向上，成为通胀数据新的助力。五是长期通胀预期的走强，美国居民实际消费在高利率下的增长，产出的韧性都说明了美联储大幅低估了中性利率，这也是美国通胀至今形成顽疾的根本原因，也注定了美联储“无为”的结果必然是二次通胀下的“无治”结果。
　　三季度二次通胀下的紧缩预期回归下，国内资产可能再次承压，但预计股市低点已经出现，牛市曙光初现。三季度的再通胀风险可能使得美元和商品同涨，这将对非美经济体带来极大压力，但从债券端来看国内对长期经济悲观已较为充分定价，港股和A股的估值显著低于印度和越南等新兴市场股市，有望成为新兴市场基金资金的避风港，港股和A股再创新低可能性较低，港股和A股已经来到牛市初期。
　　风险提示：美国经济大幅衰退；国内经济复苏不及预期；贸易战。