核心观点
　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7亿元，同比+18.7%。2024年一季度实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比+11.4%。
　　焦煤市场价格下跌，公司煤炭业务23年营收、利润下降，24年有望恢复增长。23年上半年古交两座60万吨煤矿全面复产，公司23年全年煤炭销量1299万吨，较22年同期+18%。23年上半年焦煤价格快速下跌。虽然下半年在煤矿安全事故影响下价格回升，但全年均价较22年仍下跌约18%，公司煤炭业务营收及利润下降。1Q24焦煤价格涨势延续，但同比-12%，公司一季度煤炭业务营收及利润仍同比下降。24年预计焦煤供需保持偏紧运行，公司全年煤炭业务利润有望恢复增长。
　　电价高位维持、煤价下跌，电力业务盈利能力增长。23年，公司新增20万千瓦装机，完成上网电量354亿千瓦时，同比+4.10%；平均上网电价0.4748元/千瓦时，同比+1.2%。23年动力煤市场价格明显回落，全年均价较22年同比下跌24%。电量、电价增长与煤价下跌共振，公司电力业务23年毛利率10.68%，较22年增加17.55pct，推动公司业绩增长。1Q24公司完成上网电量95亿千瓦时，同比+14.23%；平均上网电价0.4714元/千瓦时，继续维持高位。
　　海则滩项目稳步推进、储能项目年内投产。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目建设稳步推进，预计2026年具备出煤条件，2027年达产后将大幅度提升公司煤炭业务规模和盈利能力。储能方面，上游3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及下游300MW全钒液流电池储能设备制造基地均预计24年内投产。
　　 2017年以来首次分红，合计派发现金红利1.22亿元。公司公布23年利润分配方案称，将每股派发现金红利0.055元人民币，合计拟派发现金红利1.22亿元人民币。
　　盈利预测与投资建议
　　24年初至今焦煤市场价格跌幅高于我们此前预期，我们下调了全年焦煤市场价格预期，调整公司24-26年归母净利润预测至27.71/30.27/32.85亿元（原24-25年预测为28.23/31.92亿元），24-26年每股净资产2.21/2.34/2.49元。参考可比公司，我们维持公司2024年0.9倍PB估值，对应目标价1.99元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。