核心观点
　　经过2022年冲击后，行业集中度进一步提升，龙头企业逆势扩张，截至2023年，公司长丝产能1350万吨、PTA产能1020万吨。展望2024-2025年，长丝产能增速放缓，扩张主要集中在龙头企业，且随着落后产能的逐步出清，长丝集中度逐步提升，长丝供给格局向好，龙头企业议价权增强。随着需求的逐步回暖，长丝景气有望上行。此外，在发展原有业务基础上，公司加强一体化产业发展，启动印尼炼化一体化项目，项目规模为1600万吨/年炼油，打开成长空间。
　　事件
　　公司发布2023年年报及2024年一季报
　　2023年，公司实现营业收入826.40亿元，同比增长33.30%，实现归母净利润为7.97亿元，同比增长539.10%，实现扣非归母净利润为4.55亿元，同比增长5208.32%。
　　2024年一季度，公司实现营业收入211.11亿元，同比增长32.66%，实现归母净利润为5.80亿元，同比增长218.01%，实现扣非归母净利润为5.37亿元，同比增长203.02%。
　　简评
　　供需改善，价差回暖，2023年业绩高增，2024Q1持续改善
　　2023年随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于2022年边际改善显著，产品销量与价差有所扩大，行业整体处于复苏状态。据中纤网，2023年，涤纶长丝产量、出口量、表观消费量分别为4702、403、4305万吨，同比分别+21%、+20%、+21%。量价方面，2023年公司POY、FDY、DTY销量分别为784、147、99万吨，同比分别+35%、+38%、+27%。均价分别为6778、7609、8299元/吨，同比分别-3%、-1%、-5%，价差分别为1016、1847、2537元/吨，同比分别+67、+199、-101元/吨。受益于量价齐升，公司业绩同比高增。
　　2024Q1公司POY、FDY、DTY销量分别为194、42、23万吨，环比-15%、-10%、-17%，同比+37%、+37%、+13%。不含税均价分别为6819、7711、8406元/吨，同比分别+2%、+4%、+2%，不含税价差分别为948、1840、2534元/吨，同比分别+19、+126、+16元/吨。据Wind，2024年Q1，POY、FDY、DTY均价分别为7703、8310、8984元/吨，环比分别+3%、+2%、+2%。价差分别为1098、1705、2378元/吨，环比分别+18、-2、-23元/吨。受益于量价齐升，公司2024Q1业绩同比高增。
　　经过2022年冲击后，行业集中度进一步提升，龙头企业逆势扩张，据百川、中纤网等数据，预计行业2023年全年新增产能476万吨，2024-2025年长丝产能投放将逐步放缓，2024年新增产能包括新凤鸣（40万吨）、荣盛石化（50万吨），合计产能约90万吨，此外，恒逸逸暻、福建经纬等厂商存在搬迁、停车等情况，实际新增产能有限，2025年明确新增产能规划包括新凤鸣65万吨。2024-2025年整体供给扩张有限，扩张主要集中在龙头企业，且随着落后产能的逐步出清，长丝集中度逐步提升，长丝供需格局向好，龙头企业议价权增强，长丝景气有望上行。
　　浙石化新材料加速布局，与沙特开展一系列合作，进军海外布局大炼化
　　公司通过全资子公司桐昆投资参股并持有20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目”，项目稳定运行，随着原油价格下降企稳，宏观逐步复苏，盈利有望边际改善。2022年8月，浙石化公告追加千亿级三大项目投资，对现有装置挖潜增效，推进高端精细化工材料布局，包括EVA、DMC、PC、α-烯烃、POE、己二腈等产品，预计年均可实现利润164亿元。同时荣盛石化与沙特开展一系列合作，保障浙石化原材料供应，随着浙石化新项目的稳步推进，利润将会更高，将成为支撑公司业绩与成长的坚实基石。
　　6月26日，公司公告计划启动印尼北加炼化一体化项目。项目投资主体为泰昆石化，新凤鸣与桐昆股份间接持股分别为44.1%、45.9%。项目地址位于泰昆石化项目选址于印度尼西亚北加里曼丹省北加里曼丹工业园区，项目占地898公顷（其中炼化项目773公顷、光伏发电125公顷）。项目总投资86.24亿美元，其中投资主体按比例自筹资金26.15亿美元，国内外银行融资贷款60.09亿美元。
　　项目建设内容包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，项目规模为1600万吨/年炼油。项目主要产品有：成品油430万吨、对二甲苯（PX）485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、EVA（光伏级）37万吨、聚丙烯24万吨。
　　项目建设年限为4年，项目建成后预计年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元。按持股比例计算，对桐昆股份收入贡献约为48亿美元，利润贡献约为6.10亿美元。
　　项目建设有助于公司实现一体化发展，PX可运回国内供公司各基地使用，保障聚酯产业链原料供应。
　　多项目接力成长，产能扩张与原材料配套齐推进
　　在聚酯长丝方面，公司目前主要有：桐乡总部生产基地、桐乡洲泉生产基地、湖州长兴生产基地、江苏南通生产基地，江苏宿迁生产基地等。公司当前合计拥有1020万吨PTA（嘉兴石化以及嘉通能源分别拥有一套KTS科氏技术（原英威达）P7+技术180万吨，P8技术240万吨，两套P8++300万吨产能设备）、13