营收增速呈放缓趋势，最差时候有望过去。2023年医药行业营业收入增长4.9%，较去年同期增速下降6.6pct；归母净利润增长1.1%，较去年同期增速下降7.0pct，行业经营增速放缓主要受DRG支付政策等逐步推进，另一方面公共卫生事件相关产品和需求减少、医药投资下降。2024Q1医药行业营业收入在去年的高基数下转为负增长、同比-0.7%，利润端增速亦同方向下滑，从细分领域看生物制品、医疗服务、体外诊断下滑，化学制剂、中药、医疗器械保持增长，但增速放缓。从行业增速节奏看，全年预期低开高走，24Q1有望成为全年最低点，24Q2起医药行业增速回升可以预期。
　　盈利能力和运营质量处于低位水平，行业进入调整阶段。2023年和2024Q1医药行业的毛利率分别为50.6%和49.7%，净利率分别为16.5%和16.6%，两者均呈现逐年下降趋势；销售费用率分别为18.9%和18.1%，持续下降；研发费用率分别为6.9%和7.3%，在全链条支持创新药发展和新药首发价格机制的政策背景下，医药公司研发投入持续增加。运营质量方面，2023年和2024Q1医药行业净资产收益率ROE分别为9.1%和2.3%，处于历史低位水平，应收账款账期和存货周转天数相应延长。资产负债率分别为28.5%和28.1%，行业整体负债率呈现下降趋势。
　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年5月1日，医药行业一年滚动市盈率为27.16倍，沪深300为12.07倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为125.06%，历史均值为169.28%，当前值较2005年以来的平均值低44.23个百分点，位于历史偏低水平。
　　投资建议：当下我们更为看重创新及器械出口方向：1）医药创新产业升级；2）管理优良的平台型医药企业（科伦药业、华东医药等）、制剂出口企业（健友股份）、原料药（川宁生物、仙琚制药）；3）器械装备的国产替代及海外出口（迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、安图生物、新产业、万孚生物等）；4）第三方医学检验（金域医学、迪安诊断）；5）生命科学上游、基因测序（华大智造、诺禾致源等）。
　　风险提示：1.医改政策推进不及预期的风险；2.医保控费及集采降价力度超预期的风险；3.医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。