行情回顾：正股震荡回暖，转债继续温和复苏
　　回顾4月行情，正股震荡回暖，转债继续温和复苏。分行业来看，大部分行业转债均实现正向收益，其中高股息&大消费品种表现出色，而TMT&军工板块明显承压。估值层面，4月转债曾出现独立行情，估值拉伸至年内高位，但仍处温和区间。
　　机构行为：基金加仓空间腾出、保险积极增持
　　转债估值中枢一改此前窄幅震荡的格局，集体进入拉伸区间，或是增量资金正在回归。4月，上交所口径，基金&企业年金仍在减持转债，但幅度较一季度已显著放缓。更关键的是，以保险为代表的绝对收益型机构保持增持趋势，银行系投资者也展示出加仓意愿。而从深交所口径来看，不仅保险、券商自营等机构大幅加仓转债，基金及企业年金也开启增持窗口。
　　纯债环境：久期时代，债市机构不会一直远离转债
　　年初，诸多债市机构发现拉久期就足够博取收益，转债增强策略被阶段性搁置。不过，4月下旬纯债市场的调整提醒了债市机构：债市已经进入久期时代，交易性技能包的要求越来越高，收益的不确定性也比票息时代大很多。当调整出现后（虽然持续调整的风险不大，资金面仍较为均衡），市场更能意识到，目前的纯债行情尚不足以支撑广大机构一直远离转债。
　　正股盈利：中上游资源及下游消费板块业绩改善
　　转债上市公司业绩表现与宏观数据给出的线索相匹配：整体盈利仍待改善，但资源&消费板块，如石化、化工、轻工、纺服、家电等，已出现边际改善迹象。
　　转债策略：大盘替代、高YTM资产或将强于正股
　　两类资产表现或强于正股，其一是大盘替代品种（纯债资金回流，转债供给受限，底仓品种期权价值有望抬升），其二是信用风险冲击落地之后的高YTM品种（尤其是前期纯债溢价收敛明显，但资质尚可的标的，此外，我们还列示了近期存在违规事项的相关标的，具体可见正文）。
　　板块及个券方面，其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、绿动转债等；其二，高YTM板块包括山鹰转债、嘉元转债、江山转债等；其三，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其四，高股息边际改善的标的包括嘉美转债、友发转债等；其五，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。小米汽车的主题性交易机会也可适当关注，相关标的包括博俊转债、拓普转债、银轮转债等。其六，AI产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪，如润达转债、奥飞转债、博23转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出5月十大标的（名单请见正文）。
　　风险提示
　　美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。