核心观点
　　4月22日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。9价HPV疫苗带动公司全年业绩快速增长，预计后续保持稳定。公司与GSK签署独家代理协议，重组带状疱疹疫苗将贡献业绩增长新增量。自主产品方面，微卡、宜卡产品持续推进准入放量，营销团队建设及研发管线持续推进，为公司长期持续增长赋能。公司拟收购宸安生物，业务版图有望实现进一步扩展。
　　事件
　　公司发布2023年报，业绩符合预期
　　4月22日，公司发布2023年年度报告，实现：1）营业收入529.18亿元，同比增长38.30%；2）归母净利润80.70亿元，同比增长7.04%；3）扣非归母净利润79.15亿元，同比增长5.40%；4）基本每股收益3.36元。业绩符合此前预期。
　　公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以23.94亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.0元（含税）。
　　公司发布2024年一季报，业绩低于此前预期
　　4月22日，公司发布2024年第一季度报告，实现：1）营业收入113.96亿元，同比增长2.00%；2）归母净利润14.58亿元，同比下降28.26%；3）扣非归母净利润14.55亿元，同比下降28.36%；4）基本每股收益0.61元。业绩低于此前预期。
　　简评
　　代理产品放量带动业绩增长，9价HPV占比提升影响毛利率
　　2023年第四季度，公司实现营业收入136.46亿元，同比增长30.70%；归母净利润15.40亿元，同比下降20.31%；扣非归母净利润15.35亿元，同比下降20.03%。23Q4公司收入端继续保持较快增长，主要由于以9价HPV疫苗为代表的代理产品持续放量所致；利润端同比下降，主要由于：1）9价HPV疫苗占比较22年同期有所提高，销售结构变化导致毛利率降低；2）期末计提资产减值损失3.12亿。24Q1收入端增速放缓，主要由于23Q1业绩高基数所致；利润端同比下滑，主要由于：1）9价HPV疫苗占比提升导致毛利率降低；2）计提坏账准备增加，导致信用减值损失同比增加，影响利润端；3）销售费用和管理费用同比增长。
　　HPV疫苗持续放量，带动代理产品收入快速增长。2023年，公司代理产品实现收入518.85亿元，同比增长48.35%；毛利率25.68%，同比下降10.40pct。代理产品收入大幅增长，主要由于9价HPV疫苗2023年扩龄正式落地后销售快速增长所致。毛利率同比下降，主要由于9价HPV疫苗毛利率较低，收入占比提高所致。批签发情况来看，2023年公司9价HPV疫苗批签发3655.08万支，同比增长136.16%，实现快速放量；4价HPV疫苗批签发1034.34万支，同比下降26.27%。其他代理产品方面，五价轮状疫苗批签发717.41万支，同比下降18.72%；23价肺炎疫苗162.85万支，同比增长59.37%；灭活甲肝疫苗31.14万支，同比下降49.21%。
　　与GSK签署独家代理协议，未来业绩增长获得新动力。2023年10月，公司宣布与GSK签署协议，就GSK的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定公司为合作区域内的独家进口商和经销商，负责带状疱疹疫苗在国内的营销和推广；协议期限超过3年，总金额超过200亿。此次代理协议签署，意味着公司商业化能力再获国际巨头认可，将为公司提供第二增长曲线，进一步提高公司盈利能力。同时，公司与GSK正进一步讨论RSV疫苗战略合作，有望推动GSKRSV疫苗在国内的开发及商业化进程。24Q1重组带状疱疹疫苗签发13批次，预计24年将实现快速放量，为公司业绩增长带来新动力。
　　自主产品受新冠疫苗影响，EC、微卡持续推进准入放量。自主产品方面，2023年实现收入10.28亿元，同比下降68.70%；毛利率89.38%，同比增长3.35pct。收入端出现较大幅度下降，主要由于2023年新冠疫苗销量出现大幅下滑所致。从批签发情况来看，2023年公司ACYW135脑膜炎球菌多糖疫苗批签发801.17万支，同比增长90.04%；AC脑膜炎球菌结合疫苗131.42万支，同比下降80.83%；Hib疫苗277.84万支，同比增长75.49%；AC脑膜炎球菌多糖疫苗44.92万支，同比下降58.16%。宜卡（EC）、微卡自获批以来，2023年持续推进各地准入，未来有望实现加速放量。EC成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大受益人群，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。
　　持续强化自主营销团队，研发管线进一步丰富。公司拥有发达的营销网络和行业领先的市场团队，截至23年末，公司销售人员已达3990人，同比增长18.79%，为公司的市场服务提供了更充足的人力保障。公司持续强化其自主研发能力，2023年研发投入金额13.45亿元，同比增长20.82%。研发管线方面，2023年9月，公司自主研发的23价肺炎多糖疫苗获批上市；四价流感病毒裂解疫苗处于上市申报阶段；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和三价流感病毒裂解疫苗已完成III期临床，有望近期提交上市申请。另有多款产品处于III期临床，未来若进展顺利，将助力公司业绩长期持续增长
　　拟收购宸安生物，业务版图实现进一步扩展。2023年11月，公司发布《关于拟签署<股权收购意向性协议>暨关联交易的公告》，就收购宸安生物股权签署意向性协议。宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成G