1Q24前瞻：预计智能手机/IoT业务毛利率强劲
　　我们认为，得益于智能手机和IoT产品业务增效，小米1Q24毛利率或超市场预期（彭博一致预期小米毛利率环比下降0.6个百分点）。我们预计1Q24在智能手机/IoT收入有望同比增长33%/21%，毛利率有望同比改善3.4/3.3pp，基于两项驱动因素预测小米有望实现营收同比增长27%，非GAAP口径下净利润同比增长70%。我们建议关注小米汽车业务爬坡和产能扩张节奏。我们将小米2024/2025/2026年非GAAP口径下净利润预测上调18%/12%/12%至人民币137亿/142亿/153亿元，维持基于SOTP估值法的目标价25港币及“买入”评级。
　　智能手机/IoT业务：低BOM成本及产品组合改善或助力毛利率强劲
　　IDC数据显示1Q24小米智能手机出货量为4,076万部（同比增长33%，环比微增0.02%），全球智能手机市场份额为13.7%（4Q23为12.6%，1Q23为11.4%)。由于较低的材料成本，我们预计小米1Q24智能手机毛利率仍保持在14.6%的强劲水平。我们预计小米2024年智能手机出货量有望达1.61亿部，该业务毛利率约为13%。我们预计，得益于产品组合改善，1Q24小米IoT销售额或同比增长21%，毛利率为19%（同比增长3.3个百分点，环比增长5.1个百分点）。
　　汽车业务：关注爬坡和产能扩张进展
　　我们预计小米迄今已获约9万台汽车订单，并建议关注小米产能扩张节奏及未来数月SU7的消费者反馈。我们维持小米2024年汽车出货量预测10万辆及2024年汽车相关业务营收预测人民币240亿元。
　　维持目标价25港币及“买入”评级
　　我们将小米2024/2025/2026年非GAAP口径下净利润预测上调18%/12%/12%至人民币137亿/142亿/153亿元，维持基于SOTP估值法的目标价25港币（假设远期港币人民币汇率0.92），其中包含我们对小米汽车业务每股5.2港币的估值。我们的目标价对应42倍2024年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。