核心观点
　　2023年公司积极优化产品结构、调整区域销售结构，营业收入增长13%，其中海外市场营收高增30%，营收占比超过40%。公司利润增长达74%，大幅高于营收增长，主要受益于产品和市场结构优化、钢材等成本下降、汇兑收益以及中策橡胶的投资收益。2024Q1公司营收继续实现增长，同比增长6%，利润增幅仍大幅高于营收，同比增长31%，结构优化继续兑现。展望未来，公司叉车锂电化+国际化持续推进，带动盈利能力不断提升，且相比国际巨头，公司在新能源产品上竞争优势明显，有望实现弯道超车。另外，公司积极拓展后市场、智慧物流业务，打造新成长曲线。
　　事件
　　2023年，公司实现营业收入162.72亿元，同比增长12.90%；归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%；其中，Q4单季度实现营业收入37.57亿元，同比增长23.28%，归母净利润4.15亿元，同比增长72.19%。
　　2024年一季度公司实现营收41.72亿元，同比+6.17%；归母净利润3.79亿元，同比+31.16%。
　　简评
　　2023年：业绩实现高增，盈利能力大幅改善
　　营收增长13%，海外增速更高、占比突破40%。2023年公司营收同比+12.90%，实现较好增长。从销量表现来看，2023年行业叉车销量117.38万台，同比+12.00%，公司销售24.55万台，同比+6.55%，公司总体销量同比增幅低于行业，主要系三类车增速低于行业，公司新能源车、大吨位叉车销售增速较高。另外，公司2023年市占率达20.91%，维持行业领先地位。分市场来看，公司国内、海外市场营收分别94.92、65.35亿元，同比分别+10.07%、+29.72%，海外营收增速更高，海外营收占比达到40.16%，占比提升5.20pct。
　　盈利能力提升，利润增速大幅高于营收增速。2023年公司归母净利润同比+74.23%，增速远超营收。从盈利能力表现来看，2023年公司毛、净利率分别为20.78%、11.27%，同比分别+3.00pct、+3.82pct，盈利能力提升主要系：（1）市场结构改善，更高毛利率的海外营收占比提升，海外、国内毛利率分别为25.96%、17.23%；（2）产品结构改善，新能源叉车、大吨位叉车占比提升；（3）原材料价格下降；（4）汇率因素对公司产生积极影响；（5）投资中策橡胶带来的投资收益增长。
　　2024Q1：营收稳健增长，利润增速超30%
　　2024Q1公司营收同比+6.17%，实现稳健增长，我们预计公司产品与市场销售结构持续优化，新能源产品和海外市场营收维持较高增速，归母净利润增长31.16%，超30%，从盈利能力表现来看，毛、净利率分别为20.57%、9.64%，同比分别+2.42pct、+1.97pct。展望后续，我们预计原材料成本、汇兑波动不会太大，锂电化、国际化以及高端化等结构变化仍将带动公司盈利能力继续提升
　　叉车锂电化+国际化持续推进，公司拓展后市场、智能物流打造新成长曲线
　　叉车锂电化率提升空间大，公司积极布局新能源产品。目前行业锂电化趋势明确，主要为Ⅰ类锂电车替代Ⅰ类铅酸车和Ⅳ+Ⅴ类车，我们估计2023年行业销售的Ⅰ类车中80%为锂电车，按此测算Ⅰ类车中的锂电车占Ⅰ、Ⅳ+Ⅴ类车销量的比例约25%，未来仍有较大提升空间。2023年公司大力实施新能源战略，研制XE、XA、XH、XC系列等高压锂电车，实现从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，同时在业内首推全系列重工况高压锂电专用叉车、高压锂电越野叉车、45吨燃料电池正面吊等，新能源产品不断拓展。
　　积极建设海外渠道，海外份额有望持续提升。经销网络方面，公司已在国内外设立了70多家直属销售分、子公司和600多家授权或特许经销商，陆续成立美国、欧洲、加拿大等10家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，在海外布局逐步完善与新能源车实力领先的背景下，公司未来份额有望持续提升。
　　发力后市场、智能物流业务，打造新成长曲线。对比丰田、凯奥等国际巨头，公司目前营收结构仍以叉车整机销售为主。2023年公司积极培育智慧物流、零部件、后市场服务等战略业务板块，杭叉智能科技公司、杭叉奥卡姆拉有限公司入驻横畈产业园，使得公司智能物流板块业务协同性进一步增强，未来或将驱动公司业绩新增长。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年实现营业收入分别185.28、212.71、239.74亿元，同比分别增长13.87%、14.80%、12.71%，归母净利润分别为19.92、23.43、26.66亿元，同比分别增长15.79%、17.63%、13.80%，对应PE分别为15.03x、12.78x、11.23x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。
　　（2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，发达国家金融市场已显现较多风险，且存在汇率波动风险，可能会影响公司出口和外汇结算。
　　（3）国内制造业复苏不及预期风险：国内经济仍处于恢复期，公司产品与下游制造