公司发布24年一季报，24Q1公司总收入1,403亿元，yoy+5.1%，归母净利30亿元，yoy+0.8%，扣非归母净利30亿元，yoy+1.3%。24Q1公司新签合同额3,311亿元，yoy+2.7%。
　　24Q1毛利率同比小幅回落，减值损失增加较多
　　24Q1毛利率11.8%，yoy-0.4pct。24Q1期间费用率yoy-1.0pct至7.1%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/+0.1/+0.1/-1.2pct至0.2%/3.0%/2.3%/1.5%，23Q1汇兑损失较多致23Q1财务费用率基数较高，本期回归合理水平。减值损失影响增加较多、投资收益积极贡献减少（占收入比例分别yoy+0.5/-0.1pct至1.4%/0.2%），部分拖累单季盈利能力。24Q1归母净利率2.2%，yoy-0.1pct。
　　负债管控压力边际有所增加，24Q1行业回款环境同比或偏弱
　　24Q1末资产负债率78.2%，yoy+0.5pct，有息负债比率48.8%，yoy+2.1pct，负债管控压力边际有所增加。两金周转天数184天，yoy+16天。24Q1经营性现金流同比多流出60亿元至净流出390亿元，投资性现金流同比多流出8亿元至净流出154亿元。我们认为总体反映24Q1行业回款环境同比或偏弱。
　　能源电力新签较快增长，境内增长好于境外
　　24Q1新签分业务，能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施分别新签1,988/534/695亿元，分别yoy+26.5%/+6.3%/-34.3%，能源电力延续快速增长。分区域，境内境外新签分别为2,779/532亿元，分别yoy+3.7%/-2.3%。
　　转型效果逐步显现，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6,806/7,585/8,540亿元，yoy分别为+12%/11%/13%，归母净利润分别为143/161/185亿元，yoy分别为+10%/13%/15%，EPS分别为0.83/0.94/1.08元/股，3年CAGR为12.6%。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持公司24年目标PE10倍，对应目标价8.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期