★成本利润：平水期盈利仍较为困难
　　5月新疆主流成本在12500-14000元/吨左右，云南成本在15500-16000元/吨左右，四川成本在14500-15000元/吨左右。新疆高成本企业和云南大部分硅厂都已陷入亏损，而5月四川即使进入平水期，除部分拥有小水电的硅厂外，生产仍难以获得合理利润。
　　★供给：平水期四川或小幅复产
　　5月云南预计开工率维持低位。四川进入平水期，小部分工厂有复产计划，预计开工率环比有所提升，但同比下降。新疆小厂仍将减停产，但大厂开工率稳定上升，整体开工率或将持稳。5月若羌新厂亦将投产1-2台炉子。预计5月工业硅产量环比略增至35万吨。
　　★需求：核心需求边际转弱
　　多晶硅：多晶硅价格或仍未完全触底，5月国内超过三家多晶硅厂将有检修计划，但通威云南20万吨项目也开始投产。预计5月多晶硅产量环比略减至18万吨。
　　有机硅：终端需求可持续性不足，有机硅供需错配明显，短期价格或很难冲出低谷。5月中旬新安化工或有检修计划。预计有机硅月产量维持16.3万吨。
　　铝合金及出口：铝合金价格高位震荡，对工业硅需求较好。出口好于预期，可持续性还有待观察。
　　★后市展望：产业链压力或向工业硅传导
　　平衡表显示，5月工业硅仍将处于去库阶段，但环比4月去库幅度缩小，主要是因为平水期四川或小幅复产、多晶硅或降价检修。我们认为盘面下方空间大于上方空间。多晶硅和有机硅基本面的疲软预示着工业硅价格反弹空间较为有限，而5月多晶硅价格存在进一步下跌的可能，且部分企业有检修减产计划，对工业硅需求减少。多晶硅的压力或向粉单传导，进而带动99硅现货价格下跌，打开盘面的下方空间。策略角度，建议关注近月合约逢高布空机会，套利方面关注Si2411、Si2412合约反套机会。
　　★风险提示
　　供给变化超预期