核心观点
　　公司23Q4和24Q1单季净利短期承压，主因：
　　（1）原料LPG冬季易涨价，公司Q4-Q1是季节性低点，同时主产品MTBE/顺酐/异辛烷等23年10月后有跌价，23Q4/24Q1满产净利约1.13/0.91亿元；
　　（2）23Q4、24Q1税金项为1.71/1.94亿元，环比+0.72/0.23亿元。按异辛烷年产能30万吨，单季消费税金约1.5亿元；
　　（3）年底费用计提，23Q4管理费用0.44亿元，环比+0.25亿元。公司主要逻辑未变：调油料受益强油价维持高景气，C4深加工延伸积极推进。公司当前年化业绩约6亿，对应动态估值不足10倍，25年后顺酐新产能及轻烃一二期各项目逐步落地，业绩有望超10亿，成长空间显著。
　　事件
　　公司披露2023年报及2024年一季报，23年净利同比增长，24Q1短期承压
　　公司2023年实现营收66.1亿元，同比+5.52%；实现归母净利4.54亿元，同比+5.47%；实现扣非归母净利4.31亿元，同比-0.73%。其中23Q4实现营收19.4亿元，同比+26.9%，环比+13.7%；实现归母净利0.72亿元，同比-24.7%，环比-56.6%；实现扣非归母净利0.57亿元，同比-37.5%，环比-64.4%。
　　公司24Q1实现营业收入18.2亿元，同比+22.9%，环比-6.47%，实现归母净利润0.73亿元，同比-31.8%，环比+2.05%，实现扣非后归母净利润0.71亿元，同比-31.8%，环比+23.7%。
　　简评
　　季节性波动叠加税金和费用影响，23Q4-24Q1业绩短期承压
　　公司23Q4-24Q1归母净利同比回落幅度较大，主因如下：
　　（1）公司主原料LPG需求包括民用燃烧，与天然气类似在冬季价格容易上涨，从历史来看Q4-Q1是公司业绩季节性低点。同时公司主要产品MTBE、顺酐、异辛烷等在23年10月后均呈现不同程度跌价，从价格价差模拟来看23Q4、24Q1满产净利约1.13亿元、0.91亿元；
　　 （2）23H2起异辛烷增收消费税，按异辛烷年产能30万吨，单季消费税金约1.5亿元，实际23Q3税金及附加项为0.99亿元，23Q4为1.71亿元，24Q1为1.94亿元。
　　（3）年底费用计提增加，23Q4管理费用0.44亿元，环比增加0.25亿元。
　　MTBE等调油料受益于高油价和汽油国六b政策推行，有望持续增厚公司业绩
　　受益于原油价格走高，MTBE等调油料景气度回升。4月19日华南MTBE为7650元/吨，周环比持平，较年初扩大1050元/吨。价差为3086元/吨，周环比增加66元/吨，较年初扩大1014元/吨。公司现有21万吨MTBE（实际负荷可达110%）和30万吨异辛烷产能。MBTE价格每上涨500元/吨可为公司增厚年净利润9000万元以上。从历史回归系数来看，布油每涨价5美元/桶，在仅考虑MTBE情况下可为公司增厚年利润约5000多万元。此外顺酐近期价格上涨，顺酐每涨价500元可为公司年净利增厚约5600万元。
　　顺酐工艺行业领先，成本优势显著，未来持续技改并扩能提高竞争力
　　公司于2021年底投产15万吨顺酐。该装置是全球单套产能最大的顺酐装置，采用全球先进的工艺包、优秀的顺酐催化剂和安全先进的顺酐反应器，自投产以来一直满负荷高质量运行，各项指标行业领先。该装置每小时副产高压蒸汽近200吨，满足自用需求外近一半可外售，提高产品附加值。2023年8月公司现有顺酐装置扩能5万吨环评一次公示并已得到批复，2024-2025年公司还将新投24万吨/年顺酐产能，通过持续升级技术并扩能不断提高市场竞争力。此外公司500吨顺酐催化剂项目已投产，正在投资建设1500吨/年铜催化剂项目。
　　依托C4深加工技术优势延伸产业链，灵活调整产品布局，扩宽成长空间
　　公司依托碳四产业链进行延伸布局，乙酸仲丁酯向下游配套10万吨/年丁酮联产13万吨/年乙酸乙酯项目，已于2023H1建成试运行；6万吨/年PBAT项目已建成并处于技改中、12万吨/年顺酐加氢项目已完成建设。考虑到BDO严重过剩，公司及时调整顺酐产业链发展，研究如何利用顺酐产出油品调和组分，已开发出柴油抗磨剂。同时，思考如何以顺酐为原料采用新技术路线生产1,4-丁二醇，同时副产第二种产品，大幅降低生产成本。轻烃综合利用一期继续扩大延伸顺酐产业链，生产DMM、PTMEG等新材料产品，丰富产品结构。二期项目规划55万吨/年异丁烷脱氢和105万吨/年混合醇醚，与轻烃综合利用一期项目原料及能源为互补关系，提高综合竞争力。
　　盈利预测和估值：
　　预计公司2024-2026年归母净利润为5.97、7.42、10.81亿元，EPS为1.55、1.93、2.81元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　出行链需求低于需求或油品市场景气度下滑（公司主要产品MTBE和异辛烷的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司新项目进度不达预期（公司规划了顺酐扩能及产业链延伸等多个项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。