核心观点
　　4月28日，公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入245.31亿元，同比增长15.45%，实现归母净利润11.66亿元，同比增长12.63%，实现扣非后归母净利润11.41亿元，同比增长13.56%，实现基本每股收益1.03元，业绩符合我们预期。展望2024年，公司门店规模有望保持较快增速，广东省门诊统筹政策或将加速落地，随着公司后续业绩基数压力逐季降低，看好公司业绩增长潜力持续释放。
　　事件
　　公司发布2023年年报及2024年一季报
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别为245.31亿元、11.66亿元及11.41亿元，分别同比增长15.45%、12.63%及13.56%。24Q1，公司实现营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别为67.52亿元、3.98亿元及3.96亿元，分别同比变化13.54%、-19.79%及-20.40%。年报业绩符合我们预期，一季度业绩低于我们预期。
　　大参林拟以实施分红的股权登记日在中国证券登记结算有限责任公司实际登记股数为基数，向全体股东每股派发现金股利人民币0.31元(含税)，利润分配预案尚待股东大会审议批准。
　　简评
　　门店规模加速扩大，经营韧性持续体现
　　2023年，公司收入同比增长15.45%，主要由于：1）公司门店规模稳步扩大，全年净增加门店4029家；2）加盟及分销业务规模加速扩大，全年收入同比增长122.46%为34.22亿元。归母净利润同比增长12.63%，扣非归母净利润同比增长13.56%，略慢于收入增长，主要由于：1）批发业务收入占比提升，带动整体毛利率略有下降；2）处方外流加速，中西成药销售占比增加，零售业务毛利率略有下降；3）公司持续推进降本增效，期间费用率均有明显下降。
　　2024年第一季度，公司营业收入同比增长13.54%，归母净利润同比下降19.79%，扣非后归母净利润同比下降20.40%，慢于收入增速，主要由于：1）新店及次新店数量同比增加，销售费用有所提升；2）部分高毛利品种销售减少，零售业务毛利率同比减少1.9个百分点；3）利润端基数较高。
　　多区域多点布局，远期增长可期
　　直营门店规模持续提升，加盟门店加速放量。2023年，公司持续推进并购扩张，加速进入新区域，2023年全年新进入3个省份、31个地级市及省辖县，全年净增加门店4029家，其中自建1382家，收购750家，加盟2158家。2024年第一季度，公司仍然保持加快扩张趋势，单季度净增加门店841家，其中自建396家，收购68家，加盟445家，截至2024年一季度末，公司拥有门店总数14915家，其中加盟店4610家，直营门店10305家。我们认为，公司持续贯彻“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，在推动覆盖地区广度的同时加深核心地区门店密度，逐步实现区域规模优势，盈利能力有望加速提升。
　　并购项目持续落地，医保门店占比稳步提升。2024年第一季度，公司共发生11次并购整合业务，其中4个项目仍待交割，涉及未交割门店168家，仍然保持较快扩张趋势。我们认为，随着市场环境趋于平稳，中小连锁及单体药店资产价格或将进一步趋于合理，公司通过并购可以加密优势门店布局亦或是降低空白地区进入门槛，能够持续夯实在经营区域内的竞争优势。
　　专业化服务优势明显，消费者粘性持续提升
　　专业门店网络完善，服务质量显著提升。截至2023年底，公司合计拥有医保门店9100家，占直营门店总数的91.84%，此外，公司拥有DTP专业药房227家，各类统筹报销定点门店1985家，其中门诊统筹定点门店1281家，双通道定点门店574家，门慢门特定点门店1021家，专业化服务网络持续完善。我们认为，现阶段药店药品种类差异化相对较小，随着处方外流持续推进，专业化服务能力或将成为后续患者选择门店的核心考虑因素，公司现阶段专业化服务优势相对明显，后续有望获取额外增量客流。
　　聚焦全渠道全生命周期管理，客户粘性持续提升。2023年，公司积极探索药品和保险业务相结合的增值模式，布局“医+药+养+检+险”的业务闭环，完善全生命周期的健康管理服务。此外，公司持续加强会员精细化管理，不断完善会员画像，利用线上和线下协同的多渠道精准触达消费者，提高会员复购粘性。我们认为，现阶段消费者消费习惯逐渐改变，线上购药人群规模稳步扩大，公司全生命周期管理模式较为优越，客户触达精度相对较高，有望促进公司业绩潜力加速释放。
　　门诊统筹持续贡献，业绩有望逐季向好
　　展望2024年，我们认为，公司仍将保持较快门店增长速度，全年新店率有望保持在30%左右，收入端增长动力充足。此外，广东省门诊统筹政策或将加速落地，有望加速处方外流进程，收入端增速或将进一步提升。同时，公司持续优化商品结构，提升消费者粘性，零售业务毛利额或将加速增长，考虑到公司持续推进降本增效，且24年后续业绩端基数压力逐季下降，公司业绩增速或将呈现逐季向好趋势。
　　加盟业务影响毛利率，控费持续推进
　　2023年，公司综合毛利率为35.90%，同比下降1.90个百分点，主要由于毛利率较低的批发业务