2023年延续稳健增长，24Q1利润略超预期。2023年啤酒板块营收691.97亿元，同比+6.10%，归母净利润68.74亿元，同比+15.82%。24Q1年啤酒板块营收193.32亿元，同比-0.78%，归母净利润22.77亿元，同比+14.56%。2023年企业经营节奏提前，分季度销量呈现前高后低节奏，但高势能场景逐步恢复带动吨价表现亮眼，叠加吨成本压力有所缓解，2023年收入、利润延续稳健增长；24Q1基数效应明显、销量略有承压，升级韧性叠加成本红利显现，利润弹性释放。
　　销量阶段性承压，升级韧性、成本拐点下盈利能力抬升。2023年销量节奏前高后低，全年仍相对稳健，24Q1高基数下略有压力；同时中高档产品实现较好增长，带动吨价均有不错表现，结构韧性升级兑现，2023年成本压力边际向下，24Q1成本弹性也有所体现，毛利率稳步抬升，此外费用投放相对稳健，带动毛销差持续改善，整体盈利能力持续提升。
　　跨过销量高基数、中档韧性升级，叠加成本弹性进一步释放，旺季业绩弹性可期。量价角度来看，销量基数压力呈现前高后低，一季度为压力最高点，此后分季度基数压力边际向下，预计随着啤酒旺季到来，24Q2起销量表现有望逐季向好；同时升级仍表现强劲，重点关注中档升级韧性带来的业绩兑现。成本角度来看，当前玻璃、铝罐较22Q1成本高点位置有所下降、较23Q1相对平稳，大麦相比23Q1高点位置降幅明显，24Q1成本红利已有所体现，随着二三季度旺季来临，规模效应下成本弹性有望进一步释放，盈利能力提升可期。
　　食饮板块持仓占比抬升，其中啤酒仍处于低配、青啤稳居Top10。2024Q1食品饮料板块基金重仓持股比例为13.90%，环比2023Q4提升0.52pct，维持超配态势。2024Q1啤酒等其他饮料板块重仓配比为0.39%，环比基本持平，仍处于低配状态，其中青岛啤酒持仓市值占比为0.10%，仍位居TOP10。
　　升级韧性持续、成本拐点已现，2024年啤酒景气度有望边际向上。以2024年维度来看，一季度为全年压力高点，考虑到销量基数压力逐季向下，同时成本弹性、升级韧性逐季转好，后续景气度有望分季度边际向上。中期借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面股息率的明显提升已然持续兑现，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒、珠江啤酒。
　　风险提示：宏观经济不及预期；高档啤酒竞争加剧；食品安全问题。