投资要点
　　前言：我们在前期报告中多次提示出口链是今年最重要的景气投资方向之一，随着2024Q1和2023A业绩落地，出口链的高景气得到验证。基于财报，我们从量价两个维度对出口链进行分析，梳理了各板块出口依存度和海外毛利率的最新情况，供投资者参考。
　　★份额维度：出口依存度
　　——从一级行业来看，截至2023年底，出口依存度最高的行业为电子（49.1%），家用电器（36.4%）次之，表明这两个行业对外需敏感度最高。出口依存度在15%以上的行业还包括纺织服装（23.4%）、汽车（23.0%）、机械（21.9%）、基础化工（21.8%）、电力设备及新能源（19.5%）、有色金属（18.8%）、轻工制造（18.7%）等。
　　——动态来看，2023年汽车行业在海外市场取得重大突破，出口依存度较2022年大幅改善3.38pct，综合金融（+2.90pct）、机械（+2.20pct）和石油石化（+1.95pct）次之。在五年的时间维度上，汽车、纺服、电子、电力设备及新能源等板块不仅是传统的出口高敏感行业，并且在近年来出口依存度持续改善。此外石油石化、商贸零售、煤炭等行业海外营收占比的上升趋势也较为明显。而交运、通信、国防军工、计算机等板块出口依存度则在持续下行中。
　　——从二级行业来看，截至2023年底，高出口依存度的行业以消费板块居多。具体而言，2023年出口依存度前十的中信二级行业包括：消费电子（69%）、其他轻工Ⅱ（52%）、橡胶及制品（45%）、小家电Ⅱ（44%）、渔业（41%）、多元金融（40%）、稀有金属（39%）、工程机械（39%）、半导体（38%）和纺织制造（37%）。
　　——动态来看，2023年以工程机械、新能源链为代表的高端制造业出口取得了较大进展。2023年出口依存度较2022年边际改善居前的二级行业包括：工程机械（+8.85pct）、种植业（+8.53pct）、多元金融（+7.57pct）、新兴金融服务（+7.37pct）、稀有金属（+5.66pct）、乘用车（+5.49pct）、新能源动力系统（+5.14pct）、石油开采（+4.57pct）、兵器兵装（+4.54pct）和黑色家电（+3.32pct）。
　　★价格维度：海外毛利率
　　——2023年全A非金融海外毛利率中位数（仅考虑披露海外毛利率的个股，后同）为28.24%，较2022年大幅改善1.57pct。此外，自2019年以来，海外毛利率中位数较整体毛利率中位数始终占优，且优势于2023年扩大至4.09pct。
　　——一级行业视角下，2023年海外毛利率中位数约为21.21%，来到2019以来的最高点。（1）2023年，传媒（54.10%）、煤炭（42.47%）、医药（40.76%）的海外毛利率排名居前，房地产（7.16%）、商贸零售（7.31%）、交通运输（7.85%）的海外毛利率较低。（2）2023年海外毛利率较整体毛利率占优较为显著的行业主要包括传媒（18.46pct）、煤炭（12.85pct）、消费者服务（8.61pct）等，而食品饮料、银行、纺织服饰等行业的海外毛利率则明显不占优。
　　——二级行业视角下，2023年海外毛利率中位数约为21.58%，处于2019-2023年的次低位。（1）2023年海外毛利率排名前五的行业为酒类（79.13%）、生物医药（70.32%）、媒体（66.68%）、文化娱乐（63.85%）、互联网媒体（62.92%），而物流、种植业、石油化工、其他钢铁等海外毛利率较低，处在5%以下。（2）海外毛利率较行业整体毛利率明显占优的行业有产业互联网（41.72pct）、媒体（30.16pct）、专营连锁（28.35pct）、增值服务（24.64pct）、建筑装修（15.68pct）等。
　　风险提示：国际关系变化超预期，关注国内外经济数据波动等。