投资要点
　　事件：2023年公司营业总收入/归母净利润为101.00/31.36亿元（同比+28.05%/+25.30%），24Q1营业总收入/归母净利润为46.71/15.33亿元（同比+22.82%/+22.12%）。收入及利润符合预期。
　　23年量价齐升趋势延续，24Q1基本面势能向上
　　1）23年销量/吨价同比变动+19.87%/+6.62%。其中特A+类/特A类收入分别为65.04/28.70亿元（同比+25.13%/+37.11%），销量分别增长18.38%/30.83%，吨价分别增长5.70%/4.80%，其中特A类收入占比提升1.94pct至28.59%。
　　2）24Q1特A+类/特A类营业收入29.73/14.05亿元（同比+22.39%/+26.49%），收入占比分别变动-0.18/+0.90pct，我们预计Q1淡雅及单开增速优于V3和开系，四开提价后批价向上、库存有所改善。
　　苏中引领省内较快增长，渠道结构显著优化
　　23年省内/外收入增速为26.93%/40.18%，省外收入占比上升0.64pct，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海收入占比分别变动-0.31/-1.29/+0.08/+1.25/-0.16/-0.22pct，其中苏中大区收入增长达38.78%、淮安及南京大区收入增长超20%。
　　24Q1省内/外收入增速为21.69%/36.14%，省外收入占比提升0.78pct，其中苏中大区收入增长达33.21%。
　　23年省内/外经销商数量同比变动+104/-57个，23年省内/外平均经销商规模同比+0.48%/+54.39%；24Q1省内/外经销商数量环比变动+14/-56个，24Q1省内/外平均经销商规模同比+9.12%/+57.39%，省外经销商结构优化显著。
　　净利率总体平稳，费用投入力度维持稳定
　　1）盈利能力提升：23年毛利率/净利率同比+1.75/-0.69pct至78.34%/31.06%；24Q1毛利率/净利率同比变动-1.16/-0.20pct至74.23%/32.81%。
　　2）费用率提升：23年销售/管理（含研发）费用率同比变动+3.14/+0.09pct；24Q1销售/管理（含研发）费用率同比变动-1.76/+0.11pct。
　　3）预收款稳定：23年合同负债同比增长3.60亿元至24.00亿元，24Q1合同负债同比减少1.70亿元至9.73亿元。
　　4）现金流增长：23年经营性现金流同比增长0.74%，24Q1经营性现金流同比增长11.62%。
　　盈利预测与估值
　　24Q1迎开门红，当前公司省内势能强劲、省外开拓成效显著、渠道模式升级、管理机制市场化，我们看好公司超额完成24年总营收122亿元左右、净利润37亿元左右目标，25年冲击150亿目标确定性强。预计公司2024-2026年收入增速分别为22.6%、22.4%、18.6%；归母净利润增速分别为22.3%、22.3%、18.7%；EPS为3.1、3.7、4.4元/股；PE分别为18.79、15.37、12.95倍。维持买入评级。
　　风险提示
　　消费需求恢复不及预期；国缘动销不及预期。