减值拖累全年业绩，核心净利率见底回升。公司披露23年年报及24年一季报，23年滨江实现收入704亿元，同比+70%，营业利润51亿元，同比-5%，归母净利润25亿元，同比-32%。24Q1营业收入137亿元，同比+36%，营业利润12亿元，同比-11%，归母净利润7亿元，同比+18%。23年公司结算收入大幅增长，毛利水平维持高位，业绩下滑主要为43亿元减值、投资收益下降10亿元及税费计量影响，还原投资收益及减值后的核心净利率4.9%，同比+0.2pct，开始见底回升。
　　排名持续攀升，销售稳中有进。23年公司销售金额1535亿元，同比0.3%，全国市占率1.3%，超过年初1%市占率的销售目标。据克尔瑞，滨江23年销售排名第11，较22年上升2名，24Q1继续升至第8。
　　投资聚焦杭州，强把控中合作拓展。23年公司拿地金额567亿元，杭州占比87%。合作拓展拉低23年公司拿地权益比至44%，较22年下行8pct，合作项目95%以上由公司操盘，滨江保持对项目的强把控。
　　资产负债表改善，融资成本下行。23年滨江有息负债415亿元，同比-22%，净负债率仅15%，同比下降40pct，现金短债比2.42，同比+0.75。融资成本压降0.4pct至4.2%，公司经营安全性大幅提升。
　　盈利预测与投资建议。滨江于市场下行期维持稳中有进的销售表现，通过销售回款、压降负债实现资产负债表的大幅改善，公司目前可结算资源充足，且非杭州项目减值压力得到一定程度的释放，预计公司24-25年归母净利润35亿元、45亿元，同比+39%、+27%，对应5.9x、4.7xPE。合理价值方面，我们根据23年财报情况估算NAV 387亿元，对应公司合理价值为12.44元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，对于渠道管控更加严格，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪等