业绩持续兑现，加权ROE已超10%。公司发布2023年报，全年实现营收291亿元（同比+3.4%），归母净利润34.59亿元（同比+219.5%），Q1-4分别为7.34、11.13、6.57、9.55亿元。业绩大幅改善主要为：（1）煤价下行煤电毛利率提升10.6pct至10.7%；（2）投资收益贡献15.67亿元（同比增加12.95亿元）。2023年经营现金流达73.45亿元（同比+53.3%），加权ROE超10%，归母净资产较2022年末+8.7%。2024Q1实现营收81亿元（同比+10.9%），归母净利润11.6亿元（同比+58.0%），高增长为主业盈利改善及股票公允价值变动超预期影响。
　　全年新增绿电0.83GW，新能源装机占比超30%。2023年末控股装机达16.95GW，新能源为5.12GW；全年完成上网电量529亿千瓦时（同比+2.6%，含外二），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式分别为402、72、53、25亿千瓦时；2024Q1为149亿千瓦时（同比+16.1%）。公司绿电稳步开发中，海南1.2GW海风项目已于24年1月开工。
　　存量业务盈利稳定，高分红公用事业化加速。公司参股企业众多，2023年统计火电部分投资收益同比增长7.87亿元，气电、抽蓄等相对稳定。历年自身现金流充沛，24Q1资产负债率已降至54%；伴随煤电容量电价落地，公司整体盈利稳定性在持续提升，且持续保持高分红，2023年分红比例达56.6%，股息率达6.2%（年末收盘价），股息价值突出。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润分别为39.80、44.50、51.14亿元，按最新收盘价对应PE分别为10.47、9.36、8.15倍。公司盈利逐步稳定，股权激励激发潜能，高分红股息价值凸显，清洁能源转型稳步推进。参考同业估值水平，考虑公司盈利稳定性及分红持续性均位于同业前列，给予公司2024年12倍PE估值，对应9.76元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。