图说美国宏观月报|2024年4月第八期
　　本篇为图说美国宏观月报第八期。一季度美国GDP季比折年增速不及预期，但分项显示内生动能仍然较强；4月高频数据显示消费和投资动能均或进一步回升。3月通胀仍然偏强，中期通胀预期有所回升；而非农就业再超预期，背后或来自移民流入的结构性影响。数据偏强导致金融条件收紧，市场降息预期明显回落，首次降息时点推迟至9月（概率为72%），2024年累计降息幅度下降32bp至35bp。往前看，关注5月FOMC（5月2日凌晨）和非农数据（5月3日）。
　　增长：内生动能或强于表观增长
　　美国一季度GDP低于预期但内生动能较强；消费仍有韧性，地产整体平稳，企业投资明显改善。一季度美国GDP季比折年增速初值为1.6%，低于彭博一致预期的2.5%：进口高增长以及建筑投资放缓是主要拖累项，但进口大幅增加反映内需上行，而私人投资改善较为明显。消费方面，3月实际消费环比增速持平于2月的0.5%，位于较高水平，4月Redbook和BEA刷卡数据显示消费动能仍然较强。地产方面，4月中旬30年期固定房贷利率回升至7.2%的较高水平，3月新屋销售边际改善但成屋销售相对低迷。投资方面，3月核心资本品订单（三个月环比折年）以及GDP设备投资均反弹，地方联储PMI资本支出计划边际改善，指示企业设备投资需求有所恢复。
　　金融条件：4月以来高盛金融条件指数(FCI)收紧43个基点
　　美国数据偏强导致降息预期进一步回落，利率上行、股市下跌，美元走强，金融条件明显收紧。美国主要金融条件指数均收紧，其中高盛金融条件指数4月以来累计收紧43bp。长端利率上行、股市下跌和美元走强为主要贡献：长端利率、股票市场、汇率和信用利差分别贡献21bp、17bp、8bp、-3bp。具体看，4月以来，2年和10年美债收益率回升37、46个基点至4.99%、4.66%，标普500累计下跌2.9%，投资级企业利差收窄2bp至1.1%，美元指数上行1.4%至105.9。
　　通胀：3月CPI粘性较强，带动中期通胀预期回升
　　3月美国CPI和核心CPI均超预期，中期通胀预期回升。3月美国核心CPI环比0.4%，高于彭博一致预期的0.3%。分项来看，核心商品通胀再度转弱，3月环比回落至-0.2%，二手车是主要拖累项，而Manheim指数指示二手车分项仍可能继续回落。核心服务仍有韧性：住房分项维持在0.4%的较高水平，但Zillow新签租金指数指示住房分项未来有望降温；住房外的核心服务环比达到0.68%的高位，主要受到汽车保险等分项提振，往前看，就业市场降温，工资回落，预计住房外的核心服务通胀仍有望放缓。通胀预期方面，近期市场定价的中长期通胀预期回升，5年5年盈亏平衡通胀达到2.7%。
　　劳工市场：3月新增非农就业超预期回升，或受到移民流入提振
　　3月新增非农就业均超预期回升。3月美国新增非农30.3万，超过彭博一致预期的21.4万人。分项来看，建筑、制造业和政府新增就业回升，而服务就业维持强劲。3月小时工资环比增速回升0.2pct至0.35%；周均工作时长也小幅反弹。移民可能是导致非农偏强的原因：2023-2024年美国净移民每年增加330万，改善劳动供给，导致新增就业强于市场预期。但劳工市场仍处再平衡进程中：2月岗位空缺与失业人数之比从143%回落至136%，4月Indeed岗位空缺持续回落，NFIB调查小企业招聘意愿明显低于疫情前。
　　风险提示：美联储鹰派超预期，高利率导致金融体系脆弱性爆发。