24Q1同比增速靓丽。23年营收85.53亿元，同比增长10.53%，归母净利6.64亿元，同比下降6.55%，扣非归母净利5.95亿元，同比增长6.81%。24Q1营收22.09亿元，同比增长20.2%，环比下降5.6%；归母净利2.69亿元，同比增长120.1%，环比下降4.6%；扣非归母净利2.37亿元，同比增长106%，环比下降15.3%，公司盈利修复显著。
　　分产品来看，23年日用消费系列营收yoy+15.5%，量/价yoy+19.3%/-3.2%；电气及工业用纸营收yoy+17.9%，量/价yoy+22.2%/-3.5%；烟草行业配套系列营收yoy+0.8%，量/价yoy持平/+0.8%。23年食品与医疗包装材料系列营收yoy+14.6%，量/价yoy+49.0%/-23.1%，随着涂布类产品增加、自产浆助推成本下移，食品卡纸盈利改善可期。
　　季度盈利能力显著回升。24Q1毛利率/净利率18.0%/12.3%，同比+8.0/+5.6pct，环比-0.04/+0.2pct，部分产品提价、成本管理得当，公司季度盈利能力修复明显。合营公司夏王23Q4/24Q1贡献投资收益0.48/0.43亿元，虽较23Q3有所回落，整体盈利表现良好；23全年夏王营收和净利润为41.4和4.4亿元，23H2净利率回升至12.4%。23H1/H2不含夏王投资收益的吨净利242/599元/吨，盈利修复明显。
　　产能持续扩张，迈入浆纸一体化阶段。公司扩产步伐积极，截止23年底产能已达160万吨，根据公司24年4月30日机构调研公告，广西和湖北项目推进顺利，湖北PM1、PM2已于24Q1开机运行；广西项目预计将于24年中期逐步投产，完善浆纸产业布局，规模跃升可期。
　　盈利预测与投资建议。产品提价叠加成本管理驱动业绩转暖，公司产能大幅扩张，进入浆纸一体化阶段，产业竞争力持续增强。预计24-26年归母净利为11.0/13.9/17.1亿元，参考可比公司，考虑仙鹤特纸龙头地位，给予24年15xPE，对应合理价值23.44元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求下降、产能建设不及预期、浆价波动、行业竞争加剧等