24Q1收入基本符合预期。极米科技2023年实现营收35.57亿元，同比下降16%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降76%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降85%。其中，Q4单季度实现营收11.35亿元，同比下降15%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降80%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降84%。业绩下滑主要原因：1）公司国内投影产品销量下滑；2）公司下调部分产品销售价格所致。24Q1公司实现营收8.25亿元，同比降低7%；实现归母净利润1431.91万元，同比降低73%，实现扣非归母净利811.15万元，同比下降81%。公司24Q1收入符合预期，业绩略低于预期。
　　国内投影行业表现低迷，公司海外市场持续拓展。国内市场方面，根据IDC数据，2023年中国投影机市场总出货量473.6万台，同比下降6.2%，销售额147.7亿元人民币，同比下降25.6%。行业景气度低迷背景下，公司积极应对市场变化，一方面推出高端新品RS10 Ultra系列，在画质、护眼、亮度及智能化等多方面打造了国内智能投影行业新标杆，另一方面推出定价不到2千的入门级产品Play 3，在23Q4一经发布即广受市场好评，凭借单季度销量便跻身IDC 2023年全年国内投影机销量TOP 10。公司通过不同场景与价格段产品的布局，满足消费者多样化的需求。海外市场方面，公司持续推进海外本土化团队建设，目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，海外渠道覆盖不断扩大，全球化营销网络布局不断深入，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道，同时公司积极布局探索东南亚以及中东等新兴地区，2023年已在部分新兴地区实现出货。
　　盈利能力承压。2023Q4公司实现毛利率27.91%，同比下降5.86个pcts，预计主要系入门级产品Play 3销量快速增长带来的产品结构变化，及部分产品调价影响所致。期间费用方面，23Q4销售费用率17.91%，同比提升3.98个pcts，主要系销售费用投放相对较为刚性。管理/财务费用率分别为2.45%、-0.35%，同比分别-0.09、+2.43个pcts。最终23Q4录得净利率3.01%，同比-9.82个pcts。24Q1公司实现毛利率28.05%，同比下降6.81个pcts，录得净利率1.72%，同比下降4.16个pcts。
　　维持盈利预测及“增持”投资评级。我们维持公司2024-2025年盈利预测2.32、3.73亿元，新增2025年盈利预测5.11亿元，同比分别+92.8%、+60.6%、+37.0%，对应当前市盈率分别为29倍、18倍和13倍。公司中高端产品持续领先，品牌影响力持续提升，同时海外市场快速拓展，我们维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。