核心观点
　　常熟银行1Q24延续营收双位数高增长，业绩20%左右增速的优异表现，超预期。1Q24净息差较23年仅下降3bps，做小做散、向偏、做信用的错位竞争优势明显，资产端定价优势显著。资产质量方面，不良生成继续下降，拨备覆盖率稳中有升。常熟银行坚持信贷投放上做小做散做信用，且依托异地村镇银行和普惠经营边区等抓手开拓新的下沉市场，预计24年常熟银行规模维持双位数增长的同时，净息差降幅有望较23年收窄，推动营收保持10%左右增长。优异资产质量保障下，预计利润增速仍有望保持在20%左右，业绩表现持续领跑行业。
　　事件
　　4月29日，常熟银行披露2024年一季报，1Q24实现营业收入27亿元，同比增长12.0%（2023：12.1%）；实现归母净利润9.52亿元，同比增长19.8%（2023：19.6%）。不良率0.76%，季度环比上升1bp；拨备覆盖率539.2%，季度环比上升1.3pct。
　　简评
　　1．营收延续双位数增长，业绩保持20%左右稳定高增，超预期。常熟银行1Q24实现营业收入27亿元，同比增长12.0%，延续了23年优异的营收表现，实属不易。其中净利息收入、非息收入分别同比增长5.6%、70.9%，稳定的净利息收入贡献了扎实的营收，营收质效较高。受益于“做小做偏做信用”的错位竞争优势，常熟银行在有效信贷需求偏弱的大环境下，仍能实现信贷投放的“量增价优”。非息收入方面，中收和其他非息收入增速均有显著提升。中收在去年低基数的情况下同比大增635%，预计与一季度理财规模有所回暖、代理手续费收入增长有关。其他非息收入同比高增67%，主要是受益于一季度债牛行情，投资收益表现较好。
　　利润方面，常熟银行归母净利润同比增长19.8%，延续20%稳定高增。业绩归因来看，规模增长、成本收入比下降、其他净收益分别正向贡献12.7%、9.1%、6.5%。而息差收窄负向贡献7.6%。常熟银行1Q24在未拨备少提释放利润的情况下仍实现了近20%的增速，略超我们预期。一方面得益于净息差负向贡献的收窄，另一方面，常熟银行近年来持续压降营收成本，成本收入比不断下降，有力的节约了利润释放空间。
　　展望24年，常熟银行业绩确定性强，仍有望保持10%左右营收增长以及20%左右利润增长。一方面，常熟银行坚持信贷投放上做小做散做信用，且依托异地村镇银行和普惠经营边区等抓手开拓新的下沉市场，已经与大行实现了错位竞争。叠加普惠小微贷款口径的上调和信贷投放节奏回归常态，24年大行下沉的竞争压力将进一步缓解。预计24年常熟银行规模维持双位数增长的同时，净息差降幅有望较23年收窄。随着未来经济复苏趋势更加明朗，小微信贷需求持续改善，常熟银行2024年营收仍有望延续双位数增长，稳居上市银行第一梯队。优异的资产质量管控保障下，利润增长将继续保持20%左右的稳定释放。
　　2、由于存量按揭利率下调负面影响在2H23集中释放，常熟银行净息差在4Q23低基数上环比大幅回升。1Q24常熟银行净息差为2.83%，较23年仅小幅下降3bps，季度环比大幅回升22bps。主要是因24年下半年常熟银行将存量按揭利率下调的负面影响一次性释放，导致4Q23净息差基数较低。资负两端来看，根据期初期末值测算，常熟银行1Q24生息资产收益率为4.66%，季度环比上升20bps，计息负债成本率为2.35%，季度环比小幅下降0.7bp。
　　资产端，一季度开门红符合预期，信贷规模维持双位数高增。“向下向偏向信用”策略下资产端定价优势仍较为显著。规模增长上看，常熟银行1Q24贷款规模同比增长15%，季度环比增长5.8%，增速较23年末基本持平，一季度开门红符合预期。增量上看，1Q24信贷增量达128亿元，其中对公、零售分别占比62%、24%。零售贷款增量较去年同比略有下滑，预计主要是在当前零售有效信贷需求仍显不足的情况下，小微贷款定价“易下难上”，常熟银行出于稳定价、控风险的考虑，零售贷款投放略有放缓。总体上常熟银行坚持做小、向偏、做信用的经营策略，预计投向上仍以小金额、信保类贷款为主，目前常熟银行整体贷款户均规模保持在43万元左右。价格上看，在利率中枢下行和价格战竞争激烈的大背景下，预计部分抵质押类贷款受到LPR下行的向下牵引，新发贷款利率继续下行。但信保类贷款在常熟银行明显的下沉错位竞争优势支撑下，预计定价下降幅度很小。展望未来，存量按揭利率下调的负面影响一次性出清有利于未来常熟银行净息差水平的先行见底。而普惠口径从此前1000万上调至2000万，与聚焦几十万贷款客群下沉市场的常熟银行进一步拉开距离，大行对小微业务不计成本的挤压竞争将显著缓解。随着常熟银行持续加大信保类贷款的投放，资产端利率的下行压力被结构性因素缓解，有力支撑净息差降幅小于同业。
　　负债端，存款规模保持高增，但定期化趋势仍存。随着未来存款挂牌利率进一步下调，负债成本仍有压降空间。常熟银行1Q24存款规模同比高增18%，略快于贷款规模增长，贷存比小幅下降至83%的常规水平。结构上看，存款定期化趋势仍较为明显。1Q24定期存款增量占比达71%，主要是零售定期存款贡献。一季度零售定期存款