核心观点
　　2024年一季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为428.60亿元、32.28亿元、20.24亿元；同比分别增长47.60%、1752.55%、1032.88%。Q1经营业绩大幅改善，主要受益于新能源车热销、出口放量以及销售结构优化。展望后续，公司加速向智能新能源方向转型，新车上市及营销体系变革以提振销量，叠加出口高增，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。
　　事件
　　2024年4月24日，公司发布2024年一季报，一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为428.60亿元、32.28亿元、20.24亿元，同比分别增长47.60%、1752.55%、1032.88%，环比分别增长-20.20%、59.26%、97.25%。
　　简评
　　Q1经营业绩大幅改善，主要受益于销售结构优化及出口放量。24Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为428.60亿元、32.28亿元、20.24亿元，同比分别+47.60%、+1752.55%、+1032.88%，环比分别-20.20%、+59.26%、+97.25%。收入端看，Q1营收428.60亿元，创历史同期新高；同比+47.60%，主因公司整车销量增长及单车收入提升。一方面，24Q1公司整车销量27.53万辆，同比+25.17%，主要系出口、新能源车销量高增拉动所致。其中燃油车、新能源车分别销售21.62万辆、5.92万辆，同比分别+12.48%、+112.82%；内销、出口分别为18.26万辆、9.28万辆，同比分别+8.67%、+78.51%。另一方面，基于营收计算的ASP约15.57万元/辆，同比+17.92%，对Q1营收增长亦有较大贡献。分品牌看，哈弗/魏牌/长城皮卡/欧拉/坦克销量分别为15.79万辆/0.96万辆/4.35万辆/1.50万辆/4.92万辆，同比分别+25.53%/+182.34%/ -10.90%/ -15.41%/+103.16%。报告期内五大品牌迎来多款产品焕新，推动公司整车热销。如“长城Hi4”新能源技术加速普及，坦克700 Hi4-T首发限定版正式交付，魏牌高山助推品牌价值提升等。格局方面公司继续保持硬派越野市场、越野新能源市场、皮卡市场销量第一。Q1营收环比-20.20%，符合春节扰动下的季节性特征，与销量波动（环比-24.91%）趋势一致。盈利端看，Q1归母净利润、扣非净利润同比分别+1752.55%、+1032.88%，主要原因系整车销售高增叠加产品结构优化及出口放量所致，此外还有费用控制良好、其他收益增加（主要是政府补助增加、增值税加计抵减）等积极影响。24Q1公司坦克品牌、出口销量占比分别达到17.86%、33.70%，较2023年全年分别提升4.66pct、8.20pct。由于相关车型毛利率较高，其放量不仅有助于摊薄成本，还改善了公司自身的盈利结构。Q1归母净利润、扣非净利润环比+59.26%、+97.25%，同样受益于以上销售结构优化、控费良好、其他收益增加等因素。
　　Q1毛利率、净利率全面改善，费用控制情况良好。24Q1公司毛利率、净利率分别为20.04%、7.53%，同比分别+3.97pct、+6.92pct，环比分别+1.57pct、+3.76pct。毛利率同环比提升如前所述主要受益于整车销售放量、结构优化等因素，包括高毛利的坦克品牌热销。除毛利因素外，净利率同环比提升主要与前文提及的控费稳健、其他收益增加有关。Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.11%、3.98%、2.34%、4.57%、0.22%，同比分别-2.87pct、-1.03pct、-1.31pct、-0.71pct、+0.18pct，环比-1.87pct、-1.94pct、-0.72pct、-0.18pct、+0.97pct，总体看费用控制情况良好。
　　公司聚焦“新能源+智能化+全球化”发展战略，有望推动公司产品力、盈利能力持续提升。1）新能源：2023年长城汽车以森林生态体系为支撑，全面发力智能新能源，加速产品结构优化，密集发布了15款新能源车型，实现全场景、全品类覆盖。全年新能源汽车累计销售25.64万辆，同比+113.88%，实现翻倍。当年3月，公司发布新能源宣言，并推出新能源出行解决方案——Hi4混动技术体系，覆盖日常城市驾乘到潮酷越野全品类。24Q1公司新能源车销售5.92万辆，同比+112.82%，增速明显高于行业（行业新能源车销售同比+31.8%，中汽协口径）；后续还将持续迭代技术并完善森林生态体系，向智能新能源全面发力。随着坦克300 Hi4-T、蓝山改款等新车型陆续上市，公司产品力有望得到进一步提升，继续提振新能源车型销量。2）智能化：2023年公司加大智能化研发力度，全面布局电子电气架构、智能辅助驾驶、智慧线控底盘、智能座舱，智能化领域专利公开量获中国民营车企集团第一。近期在2024北京车展上亮相的魏牌蓝山智驾版，搭载Coffee Pilot Ultra智驾系统和Coffee OS 3智能座舱系统，凸显全场景NOA核心技术，进一步提升了公司在智驾领域的产品竞争力。后续公司将加大技术创新投入，加速创新成果应用，有望进一步赋能旗下车型以实现销量增长和单车盈利上行。3）全球化：2023年长城汽车海外年销首次突破30万辆，实现东盟、GCC区域市场全覆盖，并发布全球品牌战略及“ONEGWM”行动纲领，以全面整合公司海外品牌优势资源。24Q1公司出口约9.28万辆，同比+78.51%，增速亦高于行业（行业出口同比+33.2%，中汽协口径）。后续公司将坚持推动“生态出海”新模