事件：中际旭创发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收107.18亿元（同比+11.16%），归母净利21.74亿元（同比+77.58%），扣非归母净利润21.24亿元（同比+104.71%），毛利率32.99%（同比+3.68PCT）。23Q4单季度营收36.88亿元（同比+32.80%，环比+21.88%），归母净利润8.78亿元（同比+136.26%，环比+28.74%），扣非归母净利润8.79亿元（同比+240.86%，环比+32.98% ），毛利率35.37% （同比+2.61PCT，环比+1.82PCT）。24Q1单季度营收48.43亿元（同比+163.59%，环比+31.32%），归母净利润10.09亿元（同比+303.84%，环比+14.92%），扣非归母净利润9.90亿元（同比+325.73%，环比+12.63%），毛利率32.76%（同比+3.21PCT，环比-2.61PCT）。
　　数据传输增长驱动云厂商投入提升，光模块行业显著收益。根据公司年报援引Lightcounting，2023Q4海外云巨头（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。根据Factset一致预期，2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。光模块作为云计算数据中心的重要零部件，伴随着数据传输量的显著增加，市场需求也将持续增加。根据公司年报援引Lightcounting预测，模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。
　　高端光模块需求强劲，1.6T新技术行业领先。分产品角度，公司2023年高速光通信模块收入占比91.42%，中低速光通信模块收入占比3.58%，光组件收入占比1.88%，汽车光电子收入占比3.12%。分市场角度，公司2023年境外业务收入占比84.65%，境内业务占比15.35%。公司拥有全面的1.6TOSFP系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-DR8 OSFP224 LPO；该系列产品主要采用8x200的方案，除了传统的EML设计，还采用了硅光为基础的方案。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付，同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。
　　盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润51.91亿元、70.34亿元和88.15亿元，EPS为6.47元、8.76元和10.98元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位，考虑公司是光模块行业向800G升级的直接受益者，给予公司24年PE 38-40x，对应合理价值区间245.86-258.80元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。大客户需求调整，市场竞争风险，AI算力发展不及预期。