2023年业绩高增，新品验收1Q增速放缓，24年有望创新高
　　拓荆科技2023全年实现营收27.05亿元（+58.60%yoy)，归母净利润6.63亿元(+79.82%yoy)，毛利率为51.01%，同比+1.74pcts。2023年国内半导体行业设备需求增加，除优势产品PECVD、SACVD外，公司Thermal-ALD、HDPCVD、晶圆对晶圆键合首台设备均取得突破性进展。拓荆科技1Q24收入4.7亿元（+17.3%yoy)，归母净利润0.10亿元(-80.51%yoy)，毛利率为47.31%，同比-2.47pcts。1Q24验收机台主要为新产品，验收周期长，收入增幅下滑，但研发投入保持高增，因而利润有所下滑。截至2023年底公司在手订单金额达到64.23亿元人民币，我们预计公司24/25/26年收入为38/52.6/68.3亿元，可比公司24年PS为9.5倍，考虑到公司在手订单充足，给予一定估值溢价，维持“买入”，目标价323.08元（24年16x PS）。
　　2023回顾：业绩实现高增，新产品持续推出工艺覆盖面持续扩展
　　2023年公司薄膜沉积设备收入25.7亿元，PECVD收入23.2亿元，同比增长48.46%；Thermal-ALD设备通过客户端验证，实现首台产业化应用；SACVD系列产品持续拓展应用领域，产品销售收入增加；HDPCVD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单。公司首台晶圆对晶圆键合产品Dione300顺利通过客户验证，并获得复购订单，复购的设备再次通过验证，成为国产首台应用于量产的混合键合设备，实现收入0.64亿元。截至2023年底公司在手订单（不含Demo订单）金额达到64.23亿元人民币。此外公司2023年出货一台PECVD设备至海外市场。
　　1Q24&24展望：聚焦国内与积极开拓海外并举，24年出货有望创新高
　　拓荆科技1Q24收入4.7亿元（+17.3%yoy)，归母净利润0.10亿元(-80.51%yoy)，毛利率为47.31%，同比-2.47pcts。1Q24公司研发投入1.53亿元，同比增长78.09%。2023年度，公司出货超过460个反应腔，预计2024年全年出货超过1,000个反应腔，将创历史新高。展望2024，我们看好中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速，国产半导体设备厂商业绩有望持续放量。10月28日公司发布2023年股票激励草案，2024-2026年营业收入目标为33.3/44.4/52.9亿元。
　　估值：维持“买入”评级，目标价323.08元
　　考虑到新品验证周期长，我们调整公司2024/25年收入预测至38/52.5亿元（前值：39.8/55.1亿元）。2024年行业PS均值为9.5倍，考虑到公司在手订单充足，我们给予一定估值溢价，基于16.0x 24PS，维持“买入”，目标价323.08元（前值：336.7元）。
　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。