24Q1高基数下业绩有所回撤。公司披露2024年一季报，24Q1公司实现营收72.14亿元，同比-17%；归母净利润16.31亿元，同比-27.5%。加权平均ROE1.30%，同比-1.06pct。2024Q1总资产7688.5亿元，同比+17%。剔除代理款项后杠杆率为4.50倍，较去年同期下降0.55。
　　投行业务逆势高增，资管业务结构优化稳步增长。（1）经纪业务：行业一季度全市场日均交易额同比+1.9%。公司经纪业务2024Q1手续费净收入12.56亿元，同比-9.8%。（2）投行业务：一二级融资再平衡下2024Q1全市场股权融资额1107亿元（同比-69%），公司投行Q1净收入0.95亿元，同比+65%。（3）资管业务：公司Q1资管业务手续费净收入为1.09亿元，同比+7.3%。（4）一季度末市场两融余额15379亿元，同比-4%。公司Q1利息净收入9.3亿元，同比-16.9%，主要是利息支出有所增长。
　　泛自营业务受市场波动影响。24Q1沪深300涨幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中证全债+2.34%（去年同期+0.98%），公司24Q1投资收益（含公允）16.26亿元，同比-33%，主要是市场波动下金融工具投资收益减少。24Q1，交易性金融资产、衍生金融资产和衍生金融负债分别同比+24%、+227%和-36%，注重拓展客需类业务。
　　盈利预测与投资建议。头部券商在严监管下相对更为稳健，在建设一流投资银行中更加受益。公司发力零售及机构两端的客群优化，机构化、国际化持续升级，公司有望迎来新的突破。预计公司2024-2025年每股净资产为12.33/12.90元，鉴于近三年PB中枢0.9-1.8倍，给予2024年1.4倍PB估值，A股合理价值为17.26元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值5.93港币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益市场波动等