核心观点：
　　高基数下业绩显著回撤。公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收38.74亿元，同比-37.61%；实现归母净利润12.39亿元，同比-45.13%。加权平均ROE为1.21%，同比-1.29 pct。杠杆率有所下滑。24Q1公司总资产6137亿元，同比-7.8%。剔除客户资金杠杆倍数4.96倍比去年同期下降0.64，较年初下降0.20。
　　泛自营受市场及环境拖累大幅减少。24Q1公司投资+公允变动单季净收益18.48亿元，同比-49%。衍生品估值有所下滑，24Q1公司交易性金融资产、衍生金融资产和衍生金融负债分别同比-13%、-32%和+9%。债券投资有所加大，24Q1卖出回购金融资产835亿元，同比+26.3%；其他债权投资627亿元，同比+18.2%。
　　（1）经纪业务Q1净收入8.31亿元，同比-33%。一季度全市场日均交易额同比+1.90%，新发股混型基金同比-33%。（2）资管业务Q1净收入2.68亿元，同比-18%，据wind数据，24Q1中金基金非货规模677亿元，同比+21%。（3）投行业务净收入4.5亿元，同比-25%；据wind发行日数据，2024Q1全市场股权融资额1107亿元（同比-69%），而公司A股股权融资金额95亿元（同比-76%）；（4）一季度末两融余额15379亿元，同比-4%。公司Q1利息净支出5.94亿元，同比+144%。
　　盈利预测与投资建议:在行业头部化、国际化、客群机构化的发展浪潮下，公司综合优势突出，预计公司巩固突出优势，维持龙头地位。预计公司2024-2025年每股净资产22.87/23.77元，鉴于近五年H股PB中枢0.4-1.4倍，给予H股2024年0.60倍PB估值，合理价值为14.84港元/股，维持H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）
　　风险提示。市场下行风险、股权投资不及预期、利率风险、股质、资管信用风险上升等。