Q1多因素共振致业绩承压，归母净利同比下滑55%，自由现金流转负
　　公司公布24Q1业绩：24Q1收入213亿美元(yoy-9%/qoq-15%)，GAAP归母净利润11.29亿美元(yoy-55%)，NON-GAAP归母净利润15.36亿美元(yoy-48%)，业绩明显下滑，主要系24Q1交付量下滑较多且终端售价有所降低。24Q1公司自由现金流为-25亿美元，系AI/超充/服务网络/新品等资本开支达28亿美元，其中AI开支达10亿美元。我们维持24-26年的GAAP归母净利润为93/133/191亿美元，分部估值法下目标价为191.73美元，维持增持评级。
　　Q1多不利因素共振使汽车盈利创近两年低位，能源业务盈利持续走高
　　 24Q1公司整体毛利率yoy-2pct至17.4%，分解利润结构看，汽车业务承压明显：24Q1交付量yoy-8%/qoq-20%至38.8万辆，下滑明显系红海冲突与纵火影响了柏林工厂生产/弗里蒙特工厂Model3改款/Cybertruck爬产不及预期/全球混动车消费趋势好于电动车等。单车盈利表现因降价/规模效应受限等,同比明显下滑,24Q1单车销售收入4.24万美元(yoy-0.22/qoq-0.02万美元),单车毛利0.66万美元(yoy-0.16/-0.05万美元),汽车硬件销售毛利率yoy-3pct/qoq-1pct至15.6%，为近两年毛利率最低。能源业务表现持续向好:24Q1储能装机量yoy+4%至4053MWh，收入yoy+7%/qoq+14%至16亿美元，毛利率yoy+14pct/qoq+3pct至24.7%，盈利能力创历史新高，
　　转型科技坚决，FSD有望成为公司下一战略跃迁的重要跳板
　　我们认为此次公司经营亮点在于自动驾驶的积极规划，同时不放弃新车型规划：马斯克口径为Robotaxi 8月面世、低价位车型量产在24年底/25年初，我们认为量产节点可能有待商榷，但反映特斯拉仍留有新车型储备。同时特斯拉宣布24年将向训练和推理相结合的AI投入约100亿美元，用于推理的AI将主要用于汽车领域，叠加24年底公司将拥有8.5万块英伟达H100GPU用于训练AI，我们看好FSD在算法算力支持下进一步突破能力边界，以软件能力驱动硬件销售、加速在保有量渗透，创造一定业绩增量。
　　看好特斯拉AI技术的商业落地能力与潜力，人形机器人或深化科技属性
　　市场担心特斯拉的AI能力进展较慢，有落后风险，我们认为特斯拉的优势AI技术的商业化落地能力：FSD具有于庞大的汽车保有量规模，具备发挥数据算法飞轮效应的基础，以及DOJO超算中心的赋能，AI模型有概率突破临界点实现涌现；FSD软件能力与汽车供应链可赋能人形机器人落地商业化，马斯克称24年底前Optimus将拥有完成简单的工厂任务的能力，可能会在25年底前开售，我们看好人形机器人作为具身智能的载体，对外推出带领公司实现科技公司深度转型。
　　风险提示:销量不及预期;AI进展不及预期;宏观环境扰动;测算存在主观性