一季度利润靓丽，Q1归母净利同增43%，维持“增持”评级
　　公司发布24Q1季报，24Q1实现营收36.21亿元（yoy+1.43%），归母净利2.18亿元（yoy+43.00%），扣非净利1.43亿元（yoy+10.03%），归母净利表现优于扣非，主要系24Q1其他收益及公允价值变动净收益增加所致。我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为32.52/35.61/38.94亿元，对应EPS分别为5.34/5.85/6.39元，参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司积极推动组织变革、管理能力优秀，维持公司24年17倍PE，目标价90.78元（前值85.44元），维持“增持”评级。
　　Q1零售渠道收入表现略有承压，工程渠道收入同比+18.78%
　　分渠道看，24Q1零售渠道营收同比-2.69%至27.69亿元，显示终端需求仍有待进一步复苏，其中经销店/直营店营收分别同比-4.95%/66.95%至26.20/1.49亿元；工程端，公司严控风险、稳中求进，24Q1大宗收入同增18.78%至6.95亿元。分品类看，24Q1衣柜及配套品/橱柜营收同降3.55%/1.62%至19.06/10.68亿元，卫浴/木门营收同增10.22%/4.96%至2.03/2.17亿元，在行业需求承压下新品类仍实现稳步增长。
　　24Q1销售毛利率同比+3.30pct，销售净利率同比+1.88pct
　　24Q1销售毛利率同增3.30pct至29.98%，我们判断主要系公司持续打磨供应链、内部降本增效措施成效逐步显现，以及23Q1毛利率基数较低所致。24Q1期间费用率同增2.83pct至24.44%，其中销售费用率同增1.84pct至11.59%；管理+研发费用率同增0.49pct至14.40%；财务费用率同增0.50pct至-1.55%，伴随后续收入增速恢复，对费用的摊薄效应有望增强。综合影响下，公司24Q1销售净利率同比提升1.88pct至6.03%。
　　深化管理体系变革，期待24年收入增速提升
　　23年终端需求复苏偏弱的大背景下，公司深化渠道变革和经销商转型力度，率先在行业内推动组织架构改革，加速推进大家居战略，截至23年末，申请开设零售大家居城市约800个，正常运营城市约600个。此外，截至24Q1，公司旗下欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量分别为5848/1027/991/489/213家，门店数合计达到8568家，门店数行业领先。展望24年，公司组织架构变革有望释放效果，驱动收入持续稳增。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售大幅下滑，原料价格大幅上涨。