比亚迪（1211 HK；买入；目标价：262.00港元）- 1Q24盈利符合我们对全年的预测
　　1Q24业绩点评：比亚迪1Q24收入高于我们之前的预测4%，主要是因为比亚迪电子的贡献。1Q24毛利率21.9%，高于我们的预测1.3个百分点，但这部分的正面贡献被超预期的销售费用所抵消。我们此前预计比亚迪1Q24净利润可能具有较大的波动性，因为研发费用和减值损失的计提方面会有较大的调节空间。1Q24研发费用和减值损失合计比我们的预测高约41亿元，研发费用率（8.5%）到了历史最高水平。如果1Q24研发费用率可以与2023年全年（6.6%）持平，比亚迪1Q24净利润可以达到69亿元（vs实际46亿元），这将基本符合我们之前的预期。
　　2024年预测：我们维持对2024年全年的销量预测（360万辆），尤其是考虑到近期出台的以旧换新政策以及公司海外销量增长提速。今年20%的销量增长叠加刺激政策的帮助，有望使其利润率保持韧性。1Q24毛利率扣除销售费用率的数字仍然维持在4Q23的水平，即使销量环比降低了34%。比亚迪在春节后下调了大部分车型的官方指导价2-3万元，而1Q24单车净利润7,300元，仅比4Q23下降约1,900元。
　　盈利预测和估值：我们认为，比亚迪并没有将1Q24的盈利放在较高的优先级，在报表层面没有释放更多利润空间。我们预计比亚迪在接下来的几个季度中，将更加有效地控制费用。我们调整了对24-25年的毛利率和费用预测，但维持净利润预测基本不变（约330亿元/400亿元）。维持买入评级，目标价262港元，基于20x FY24EP/E。（链接）