各板块齐发力，行业变局中持续录得强劲业绩增速：公司2023年营业收入214.5亿元（人民币，下同；同比+12.7%），扣非净利润23.7亿元（同比+43.8%），单4Q23分别+12.0%/+61.9%。1Q24收入/扣非净利润分别同比+10.3%/+25.7%。公司宣告2023年分红12.7亿元，派息率51.8%，与2022年基本持平；同时指引2024年上半年派息20-40%，未来3年每年派息率维持在40-60%。
　　2024年川宁表现可期：当前公司主要原料药/中间体品种的需求和价格均处高位：1）硫红：2024年仍将呈现量价齐升的状态；2）青霉素：公司满产满销、预计今年价格仍将在高位盘整；3）头孢：1Q24价格回暖，后续将稳步回升至合理利润率水平。4）合成生物：红没药醇和5-羟色氨酸已开始量产。
　　上调目标价：我们上调公司2024-25年收入预测2-3%至232亿/259亿元、调高净利润预测17-19%至28.5亿/32.2亿元；同时引入2026年收入/净利润预测290亿/36.8亿元。基于DCF估值模型，我们得到公司最新目标价40.0港元。近期催化剂包括5-6月ASCO大会上SKB264两项数据读出：TNBCIII期和1LNSCLCII期联合PD-L1。